USA Compression continue d'offrir le rendement de dividende le plus sûr de 12% sur le marché boursier – USA Compression Partners, LP (NYSE: USAC)

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USA Compression continue d'offrir le rendement de dividende le plus sûr de 12% sur le marché boursier – USA Compression Partners, LP (NYSE: USAC)
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Il y a environ six mois, j'ai écrit un article soulignant mon opinion selon laquelle USAC offrait aujourd'hui le rendement le plus sûr de 12% sur le marché boursier. Depuis lors, plusieurs lecteurs de l'article m'ont contacté pour me demander mon opinion sur USAC et j'ai échangé plusieurs courriels avec ces lecteurs. Plusieurs d'entre eux m'ont demandé de mettre à jour mon opinion sur USAC, et maintenant que USAC a déclaré (le 17 octobre 2019) une nouvelle distribution trimestrielle de 52,5 cents, je vais maintenant lier les lecteurs qui ont demandé une mise à jour.

Au risque de révéler à l’avance la ligne de base, je conclus (comme le titre le suggère) que USAC continue d’offrir le rendement le plus sûr de 12% sur le marché boursier aujourd’hui. Cependant, les risques que j'ai mentionnés il y a six mois demeurent également. En outre, le titre peut être un peu trompeur car je n’ai pas vraiment étudié la totalité des plus de 10 000 actions disponibles à la vente sur le marché boursier. Cependant, après avoir négocié des actions pendant plus de 40 ans et étudié environ 100 actions au cours de la dernière année, de Apple à GE, de Tesla à Facebook et de Verizon, je pense que le titre de cet article est fondé sur les faits.

Penser à la sécurité: risque contre récompense

Avant d’analyser les raisons pour lesquelles je pense que USAC propose une proposition aussi convaincante en termes de risque et de rendement, laissez-moi vous expliquer comment j’envisage le risque et les avantages. Pour commencer, je pense que tout investisseur rationnel (et je vous l'accorderai, investir beaucoup n'est pas rationnel) doit équilibrer le risque par rapport à la récompense lorsqu'il prend une décision d'investissement. Certains investisseurs (peut-être un retraité qui dépend de son revenu de placement mensuel) sont beaucoup moins tolérants au risque que d’autres investisseurs (peut-être un investisseur plus jeune avec un revenu discrétionnaire suffisant pour qu’il puisse prendre plus de risques). Mais je pense que nous pouvons tous convenir que le Saint Graal de l’investissement consiste à trouver un investissement à faible risque qui offre également d’énormes rendements. Ces entreprises sont rares, mais elles existent.

Je pense que USAC est le meilleur du groupe, d'après mon analyse étape par étape ci-dessous.

Étape 1 – Dans quelle entreprise se trouve USAC?

Pour évaluer les risques et les avantages potentiels de toute entreprise, ma première étape consiste à comprendre son activité. Étant donné que cet article est destiné à un large public d’investisseurs, dont beaucoup ne sont peut-être pas familiarisés avec le transport du gaz naturel aux États-Unis. UU. Un petit historique qui aidera le lecteur à comprendre les affaires très directes de USAC.

Si vous chauffez votre maison au gaz naturel (GN), comme le font beaucoup d’Américains, vous vous demandez peut-être comment GN rentre chez vous. De toute évidence, le GN provient de réservoirs souterrains souvent assez éloignés de la population et des centres industriels où il est utilisé. Aux États-Unis, le GN effectue normalement ce déplacement dans des canalisations souterraines. Mais si vous mettez le GN dans un tuyau, par exemple dans le bassin du Permian, dans l’ouest du Texas (qui est aujourd’hui la plus grande région productrice de pétrole des États-Unis), le GN restera tout simplement là. Si vous voulez que je dise, à Houston, TX, à 500 milles, vous devez pousser le GN vers le bas et c'est, en substance, ce que fait l'USAC.

En termes simples, USAC tire l'essentiel de ses revenus de la fourniture de "services de compression" à plusieurs entreprises désireuses d'augmenter leur GN via des oléoducs d'un endroit à un autre. Une petite partie (environ 15%) des activités "US Gas Survey" implique l'utilisation de compresseurs USAC pour aider à maximiser la production de pétrole à partir de puits de pétrole.

Étape 2 – Est-ce une bonne affaire?

Maintenant que nous savons ce que l’USAC gagne sa vie, ma deuxième étape dans l’évaluation de l’USAC consiste à déterminer l’équilibre entre la demande et l’offre des types de services fournis par l’USAC. C’est important à la fois pour évaluer (A) le risque de perte (c’est-à-dire qu’une diminution de la demande de services USAC peut compromettre le paiement de sa distribution importante et peut réduire le prix des actions) et (B ) le potentiel de croissance à la hausse. Dans le cas de USAC, la nature des activités de compression garantit pratiquement un risque négatif minimum tout en offrant un potentiel haussier.

Comme le montre le tableau ci-dessous, la production de GN a considérablement augmenté aux États-Unis. UU. Ces dernières années, tout le monde s’accorde à penser que la production de GN continuera d’augmenter en 2019 et 2020. Cette production croissante de GN est évidemment une mauvaise nouvelle pour les entreprises qui produisent du GN, mais en réalité, les prix bas du GN contribuent à maintenir la demande de GN (notamment lors du passage du charbon au gaz dans les centrales électriques).

De nombreux experts estiment que la production de GN continuera à augmenter au-delà de 2050, bien que ma propre prévision soit que la production de GN commence à se stabiliser, à un niveau supérieur au niveau de production actuel, au début des années 2030.



Perspective énergétique à court terme

Energy Information Administration (EIA), source du tableau ci-dessus et de nombreuses données sur l’énergie aux États-Unis. UU. Et à l'étranger, il affirme que la production nationale de GN s'est établie en moyenne à 83 BCF (un milliard de pieds cubes) par jour en 2018, et selon l'EIA, la production de GN se situera en moyenne à 90 BCF / jour en 2019 et à 92 BCF / jour en 2020 ( augmentation de 11% de la production du GN des États-Unis entre 2018 et 2020).

Gardez à l'esprit que la croissance de 2 BCF / jour de la production de GN attendue entre 2019 et 2020 est un net ralentissement du taux de croissance prononcé (et insoutenable) des deux dernières années. En fait, s’il n’y avait pas de facteur (voir le paragraphe suivant), on s’attendrait à ce qu’il n’y ait aucune croissance de la production du GN tant que les prix du GN ne dépasseront pas au moins la fourchette supérieure de 2 dollars par rapport à leur prix récent ( et courant) dans la gamme des bas $ 2.

Ce "facteur" mentionné ci-dessus est appelé "gaz associé", qui désigne le gaz produit comme "sous-produit" de la production de pétrole brut. Différents gisements d'hydrocarbures (souvent appelés "jeux") contiennent presque toujours du pétrole et du GN, mais comme le prix du pétrole est un peu meilleur aujourd'hui que celui du GN (marginalement, selon de nombreuses personnes), la plupart des entreprises préfèrent percer au lieu de GN. Cependant, même si l'objectif est de produire du pétrole brut, GN quitte souvent le puits en même temps. Une partie de ce gaz "brûle", il brûle dans la bouche du puits, mais cette pratique attire de plus en plus l'attention. En outre, la mise en service récente de deux canalisations principales GN allant du bassin du Permien à la côte du golfe a finalement rendu plus économique (dans de nombreux cas) d'envoyer le gaz au lieu de le brûler. Encore une fois, bien que cette production supplémentaire de GN puisse ne pas être utile pour les producteurs de GN, il est positif pour les entreprises de compression embauchées de transférer ce gaz dans de nouveaux pipelines.

Peu importe comment, pourquoi et où il est produit, le GN doit être compressé pour le déplacer des zones de production vers les zones de consommation (en fait, en fonction de la durée du voyage, le même GN peut être compressé plusieurs fois) . Étant donné que la production de GN devrait continuer à augmenter au cours des 10 à 15 prochaines années, il est essentiellement garanti que la demande de services de compression du GN augmentera au cours des 10 à 15 prochaines années.

Le lecteur pourrait se demander pourquoi la production de GN (et, bien entendu, son utilisation) a augmenté si rapidement et pourquoi on s'attend à ce qu'elle continue. Pour répondre à cette question, il faut examiner les centres de demande du GN, qui sont répertoriés dans le tableau suivant (les montants de 2019 et 2020 sont ceux projetés par l'EIE):

20192018 2019 2020

Secteur résidentiel

12.09

13,63

13,79

13,69

Secteur commercial

8.67

9,52

9,59

9.34

Secteur industriel

21,78

22,70

22.84

23.59

Secteur de l'énergie électrique

25,39

29.11

30,67

30,70

Consommation totale

74,32

81.86

84.25

84,96

Source: EIE Octobre 2019 Perspectives à court terme. Perspective énergétique à court terme

Comme on peut le voir dans le tableau ci-dessus, la consommation aux États-Unis. UU. Il augmentera d'environ 2 BCF / j en 2019 (82 à 84 BCF / j) et de 1 BCF / j en 2020 (à 85 BCF / jour).

Cependant, le tableau ci-dessus ne tient pas compte de la formidable augmentation des exportations de GN en provenance de (A) EE. UU. Vers le Mexique (principalement par gazoduc) et (B) depuis les États-Unis. UU. Dans le monde entier (via le GNL). GNL signifie "gaz naturel liquéfié" et le tableau EIA ci-dessous montre les exportations de GNL des États-Unis. UU. quadruple dans deux ans de 2 BCF / jour en 2018 à 5,8 BCF / jour en 2019, puis à 8,2 BCF / jour en 2020. Par conséquent, la consommation interne de GN augmentera de 2 milliards de pieds cubes par jour de 2018 à 2020 (de 82 à 84 BCF / jour), les exportations du GN augmenteront de 6 BCF par jour (de 2 BCF / jour en 2018 à 8,2 BCF / jour en 2020).

Mais que le GN soit consommé dans le pays ou exporté, il doit baisser, ce qui nécessite une compression.



Perspective énergétique à court terme

En résumé, la production du GN devrait augmenter à l'avenir et cette augmentation de la production augmentera la demande de services de compression.

Les sources de consommation GN fournissent une protection supplémentaire à la baisse pour les porteurs de parts USAC. La consommation "résidentielle" est généralement assez stable car il est peu probable que les personnes changent beaucoup leurs pratiques de chauffage domestique, bien que cela puisse varier légèrement d'une année à l'autre, bien sûr, en fonction de la météo. Comme on peut le voir dans le tableau précédent, il est prévu que la consommation "commerciale" et "industrielle" augmente un peu chaque année, car en général, le PIB (produit intérieur brut) augmente de 2 à 3% par an. Les secteurs industriel et commercial augmentent également au même degré. Bien qu'une récession puisse certainement réduire l'activité commerciale (et donc réduire la demande de GN), ces baisses sont généralement très légères et transitoires.

Mais le secteur "énergie électrique" est le centre de la demande du GN le plus intéressant, à la fois parce que c'est le plus grand centre de demande du GN et parce que c'est le centre de la demande qui augmentera le plus entre 2019et 2020 (de 25 à 30 BCF). / jour, une augmentation de 20% sur une période de 3 ans). Cela s'explique par plusieurs raisons, notamment le remplacement des centrales au charbon par GN et le fait que de nombreuses centrales atteignent la fin de leur vie utile et sont souvent supprimées car elles sont trop coûteuses à moderniser ou à remplacer. .

L’ajout de plus à la protection à la baisse fournie par USAC est une considération qui attire rarement l’attention des investisseurs, mais elle le devrait. Beaucoup de gens regroupent les services de compression NG avec les «services pétroliers» en général, mais c'est une grave erreur. Laisse moi expliquer pourquoi. Supposons que vous possédiez une entreprise qui fournit du sable pour les puits de fracturation (processus par lequel le sable et les fluides sont pompés dans une fosse de schiste pour libérer plus de pétrole). Si les prix du pétrole sont bons, vous risquez d'être très occupé, car vos clients fracturent davantage de puits et ont donc besoin de plus de sable fractionné. Mais si les prix du pétrole augmentent, les sociétés d'exploration et de production (exploration et production) qui explorent et produisent du pétrole et GN vont réduire leurs programmes de forage et de fracturation, comme cela se produit actuellement, et votre entreprise ne sera plus aussi occupée. puisque la demande de sable de fracturation diminue si l'exploration et la production de pétrole diminuent. En général, si vous avez fracturé 100 puits l'année dernière alors que les prix du pétrole étaient bons, vous ne fracturez plus les mêmes puits cette année encore, lorsque les prix du pétrole ne sont pas aussi bons.

Mais, en revanche, les services de compression sont nécessaires non seulement pour le gaz produit dans les puits en cours de forage; La compression est également nécessaire pour le gaz s'écoulant des puits forés l'année dernière et l'année précédente. Évidemment toutes de ce gaz doit être comprimé pour le faire passer à travers les tuyaux, peu importe quand le puits a été foré. Pour utiliser des nombres réels, en 2018, il fallait compresser 83 BCF de GN pour pouvoir être acheminés tous les jours le long des conduites, alors que cette année, il faudra compresser 90 BCF, que le gaz provienne d'un puits foré ou non. en 2018 ou 2019, par conséquent, contrairement à de nombreuses sociétés de "services pétroliers" dont la fortune pourrait augmenter et diminuer avec l’augmentation et la diminution de l’activité de forage, les revenus de USAC ne devraient pas diminuer à court terme car comme plus de gaz se déplace en général aux États-Unis UU., Plus de services de compression sont nécessaires.

En bref, il existe un accord universel entre toutes les parties intéressées pour la production de GN aux États-Unis. UU. Elle continuera d'augmenter au cours de la prochaine décennie (de nombreux experts, moi non compris), pense que la production du GN continuera à augmenter jusqu'en 2050 et au-delà et que, par conséquent, la demande de services de compression devrait également augmenter au cours de la prochaine décennie. Ce fait offre une protection à la baisse considérable pour une entreprise de "services de compression" bien gérée.

Étape 3 – USAC est-il une bonne option pour investir dans l'espace "Services de compression"?

Une fois que j'ai déterminé que les activités de la société cible sont bien protégées contre les risques de baisse et offrent également un potentiel haussier, j'étudie ensuite la société elle-même.

Bien que USAC ait été rendu public en janvier 2013, il fournit des services de compression en tant que société privée depuis 1998. Son équipe de direction a de l'expérience et jouit d'une très bonne réputation. USAC est constituée en une MLP (société en commandite principale) qui présente des avantages et des inconvénients. L'un des avantages est que les MLP versent souvent des distributions élevées à très élevées (4% à plus de 10%) car, contrairement aux sociétés du groupe C, les MLP ne sont pas soumises à des taxes au niveau de l'entreprise. USAC se situe au plus haut de cette fourchette de dividendes élevés (plus précisément appelée "distributions"), avec un rendement supérieur à 12% basé sur son dernier cours de clôture (17/10/19) de 17,36 $.

Je préfère investir dans des entreprises qui versent des dividendes pour plusieurs raisons. Premièrement, le fait qu'une entreprise verse des dividendes offre une protection à la baisse, car à mesure que le cours des actions baisse, le rendement augmente, ce qui tend à réduire le montant de l'exposition à la baisse.

Deuxièmement, peut-être pour la raison que nous venons de décrire, des études ont montré qu'en règle générale, les sociétés qui versent des dividendes offrent de meilleurs rendements à long terme que celles qui ne versent pas de dividendes.

Mais ce qui précède n’est vrai que si le dividende n’est pas réduit, ce qui est très important si. Et neuf fois sur dix, si une société offre un rendement à deux chiffres, c'est un signe d'angoisse, un signe qu'il est peu probable que la société continue à payer son dividende élevé. À mesure que nous étudions les performances financières et de distribution de USAC, je pense que celui-ci conclura, comme je l’ai fait, que la distribution de 12% de USAC (2,10 USD / unité / an, à un taux trimestriel de 0,525 USD / unité) est égale à: très sûr (notez que les "actions" MLP ne sont pas appelées "actions" mais sont appelées "unités", et si vous en achetez, vous serez un "actionnaire" au lieu d'un actionnaire).

Étape 4 – Historique de distribution des paiements USAC

Lorsque j'étudie un investissement potentiel dans une société qui verse une distribution (ou des dividendes), la première question que je pose est la suivante: "Quelles sont les chances pour la société de continuer à payer pour cette distribution?" Il faut que je sois convaincu à 98% (rien dans la vie n’est 100%, et rien dans le marché boursier n’est 100%) que la distribution est sûre, car je sais que si la distribution est réduite, non seulement ma performance sera réduite, mais la Le cours des actions va également diminuer de manière significative, ce qui portera un coup double à mon compte d’actions.

Comme premier point, et contrairement à beaucoup d’autres MLP, USAC n'a jamais coupé sa distribution. En fait, au cours de sa courte vie en tant qu’entreprise publique, comme le montre le tableau ci-dessous, USAC a multiplié sa distribution par huit. Sa première distribution trimestrielle après son entrée en bourse en 2013 était de 34,8 cents. Au cours des cinq prochains trimestres, USAC a augmenté sa distribution à 44, 46, 48, 49 et 50 cents, respectivement. Les 4 trimestres suivants sont passés respectivement à 50,5, 51, 51,5 et 52,5 cents et, en août 2015, l'USAC a déclaré et versé 16 distributions de 52,5 cents, la 17ème distribution de 52,5 cents en moins de trois semaines.

Record

Déclarée

À payer

Quantité

29/07/2019

18/07/2019

08/09/2019

0,525

29/04/2019

18/04/2019

10/5/2019

0,525

28/01/2019

17/01/2019

2/8/2019

0,525

Total des dividendes en 2019:

1 575

10/29/2018

18/10/2018

11/9/2018

0,525

30/07/2018

19/07/2018

08/10/2018

0,525

05/01/2018

19/04/2018

11/5/2018

0,525

02/02/2018

18/01/2018

14/02/2018

0,525

Total des dividendes en 2018:

2.10

30/10/2017

10/19/2017

11/10/2017

0,525

1/8/2017

20/07/2017

11/8/2017

0,525

2/5/2017

20/04/2017

12/5/2017

0,525

2/3/2017

19/01/2017

14/02/2017

0,525

Total des dividendes en 2017:

2.10

04/11/2016

20/10/2016

14/11/2016

0,525

2/8/2016

21/07/2016

08/12/2016

0,525

03/03/2016

21/04/2016

13/05/2016

0,525

02/02/2016

21/01/2016

12/02/2016

0,525

Total des dividendes en 2016:

2.10

11/03/2015

22/10/2015

13/11/2015

0,525

8/8/2015

23/07/2015

14/08/2015

0,525

5/5/2015

23/04/2015

15/05/2015

0,515

2/3/2015

22/01/2015

13/02/2015

0,51

Total des dividendes en 2015:

2 075

04/11/2014

23/10/2014

14/11/2014

0.505

04/08/2014

24/07/2014

14/08/2014

0.50

5/5/2014

24/04/2014

15/05/2014

0,49

04/04/2014

23/01/2014

14/02/2014

0,48

Total des dividendes en 2014:

1 975

04/11/2013

24/10/2013

14/11/2013

0,46

2/8/2013

7/23/2013

14/08/2013

0,44

5/3/2013

23/04/2013

5/15/2013

0,348

Total des dividendes en 2013:

1 248

Source: site Web USAC. Distributions et scissions | États-Unis Compression Partners, LP

L’ancien historique des paiements de distribution est particulièrement impressionnant, du fait que l’industrie pétrolière et gazière a subi une contraction importante de fin 2014 à début 2016, avec un fonds pétrolier inférieur à 30 USD / baril et un GN environ 1,66 USD / Mbttu au début de 2019(ces prix représentent respectivement la moitié et les deux tiers de ce que le pétrole et le gaz vendent aujourd'hui). De nombreux MLP liés à l'énergie ont réduit leurs distributions entre 2019et 2017, mais pas USAC. Faisant preuve de souplesse face à des conditions de marché extrêmement défavorables, l’USAC a pu résister à la tempête et maintenir sa distribution de 2,10 USD en 2019en réduisant ses dépenses d’investissement de 285 millions USD en 2019à 49 millions USD en 2016. Le gaz (et l'industrie en général) ayant repris en 2017, les dépenses en immobilisations de l'USAC ont presque triplé, passant de 49 millions de dollars en 2019à 130 millions de dollars en 2017.

Étant donné que USAC s'est concentré sur le maintien de sa distribution dans un environnement de prix très difficile en 2019et 2016, il semble extrêmement probable qu'il continuera à payer sa distribution annuelle de 2,10 USD / unité dans l'environnement actuel (et futur). macro beaucoup plus positive.

USAC Management a clairement indiqué que payer la distribution annuelle de 2,10 dollars est une priorité pour la société, et l’environnement macro actuel devrait permettre à USAC de continuer à le faire plus facilement. Eric Long, PDG de USAC, a exprimé son engagement à continuer à payer la distribution de 2,10 USD lors de la téléconférence du 19/02/19 de la manière suivante:

Lors de la publication de USA Compression en janvier 2013, nous estimions avoir un modèle commercial différencié, qui produisait des résultats stables et des marges attractives. Depuis ce temps, nous n’avons jamais réduit notre distribution. Nous sommes fiers de ce fait, Et nous pensons que nos résultats ont validé la manière dont nous considérons l’activité au moment de l’introduction en bourse. Notre modèle commercial de forte puissance, axé sur l'infrastructure et sur la demande, assure la stabilité à long terme des cycles de prix des produits de base et nous a permis de maintenir notre distribution depuis l'introduction en bourse.

Dans l'appel à résultats du 8/6/19 (le plus récent), Long l'a exprimé de cette façon (l'accent est à moi):

En juillet, nous avons annoncé une distribution d’espèces à nos porteurs d’actions à 0,525 $ par part ordinaire de société en commandite, ce qui est conforme au trimestre précédent, ce qui a donné lieu à une couverture de 1,14 fois, comparable à celle du premier trimestre. Cette distribution est la 26ème distribution USA Compression depuis notre introduction en bourse en janvier 2013 et chaque [quarterly distribution] Il a été à un niveau constant ou augmenté depuis le trimestre précédent. Y compris la distribution payée le vendredi, Nous avons maintenant retourné plus de 780 millions de dollars en valeur de distribution à nos détenteurs d'actions ordinaires depuis leur introduction en bourse.

Eric Long, PDG de USA Compression Partners, LP (NYSE: USAC), sur les résultats du deuxième trimestre de 2019 – Transcription des appels de résultats

En résumé, bien qu’il n’y ait aucune garantie dans la vie, et certainement aucune sur le marché boursier, à l’exception d’une calamité au cygne noir, il est tout à fait évident qu’il est très probable que la distribution annuelle de US $ 2,10 continuera d’être versée à l'avenir. prévisible

Étape 5 – Outre l'excellent historique de distribution et de paiement d'USAC, cette société offre-t-elle d'autres avantages par rapport à d'autres sociétés qui paient des dividendes élevés?

Comme le lecteur l’a remarqué, j’ai attribué à l’historique des paiements de distribution une étape distincte, étape qui a précédé une analyse financière plus détaillée de USAC. Il y a deux raisons à cela:

  1. Lorsqu'une entreprise verse une énorme distribution de 12%, la distribution constituera une part très importante du rendement global attendu. Si cette distribution n'est pas sûre, le reste des finances de l'entreprise n'a pas d'importance.
  2. Comme indiqué ci-dessus, les entreprises qui paient une distribution si importante courent souvent le risque de réduire la distribution. Comme indiqué ci-dessus, une réduction de la distribution constitue un double coup dur pour votre portefeuille. Nous devons donc être absolument certains qu'il est très peu probable que la distribution soit réduite.

Maintenant que nous avons conclu que la distribution est aussi sûre que raisonnablement possible, étudions plus en détail les finances de la société.

USAC finance, métriques et orientations pour 2019

Pour comprendre les finances de USAC, nous devons prendre en compte le fait qu’il ya un an et demi (le 2/2/18), USAC a acquis "CDM", l’activité de compression précédemment détenue par Energy Transfer (ET), une grande Pipeline MLP. L'acquisition de CDM a essentiellement doublé la taille de l'USAC, faisant passer la "puissance de compression" totale d'environ 1,6 million de HP à plus de 3 millions de HP.

L’acquisition de MDP rend les comparaisons difficiles année après année, mais plusieurs points sont assez évidents. Tout d'abord, il a été déclaré lors de la conférence téléphonique il y a 8 mois que "l'intégration du MDP est en grande partie achevée". (Conférence téléphonique du 19/02/19). Le fait que la direction ait pu intégrer 1,6 million de chevaux à la plate-forme d'exploitation de l'USAC aux trois quarts est assez impressionnant. Souligne encore l'excellente exécution de USAC est le fait que l'utilisation de l'énergie USAC a avoisiné les 95% en moyenne au cours de la dernière année ("utilisation" désigne le pourcentage de la puissance totale de l'entreprise louée et générée taux d'utilisation maximal de 95%) Cela devient encore plus impressionnant si vous considérez le fait que votre paire la plus proche (AROC, une autre très bonne société de compression et d'actions) avait un taux d’utilisation encore très bonne en dessous de 90%. Comme Eric Long (PDG) a déclaré: "90% d'utilisation moyenne signifie que nous sommes effectivement vendus [of compressors to lease out. JY.]"

Réaffirmant également la qualité d'exécution de USAC, la marge brute d'exploitation de USAC est de 68%, ce qui est encore meilleur que tout autre. Cette marge opérationnelle élevée est en partie due au fait que la demande du marché pour les services de compression (en particulier la puissance très élevée – 2500 HP et plus – les compresseurs dans lesquels USAC est spécialisé) dépasse l'offre, ce qui lui donne Pouvoir de tarification à USAC, ce qui augmente les marges, bien sûr. USAC a collecté en moyenne 16,60 $ / HP / mois au deuxième trimestre de 1919, contre 16,17 $ au troisième trimestre de 2018, soit un taux d'augmentation annuel d'environ 4%.

Le BAIIA ajusté (une mesure couramment utilisée dans l'évaluation MLP) s'élevait à 320 millions de dollars en 2018, avec une orientation pour 2019 de 390 à 410 millions de dollars. En utilisant les prévisions de mon BAIIA de 405 millions de dollars pour 2019, le BAIIA a augmenté de 27% de 2018 à 2019. Le flux de trésorerie distribuable ("FCD") était de 189 millions de dollars en 2018 et est orienté dans une fourchette de 190 à 210 millions de dollars en 2019. L’utilisation des prévisions de 207 millions de dollars prévues par My DCF pour 2019 produit une augmentation de 10% de la DCF de 2018 à 2019.

L’effet de levier du pacte bancaire (mesure de l’endettement) s’est établi en moyenne à 4,5% l’année dernière et devrait diminuer légèrement en 2020. En règle générale, un taux de levier inférieur à 5,0 est considéré comme acceptable, et un taux de levier inférieur à 4,5 serait considéré comme bon par la plupart des investisseurs dans les MLP.

Enfin, USAC ajoutera 47 000 chevaux au second semestre de cette année et en a déjà commandé 48 000 d’ici le premier semestre 2020, ce qui est déjà destiné aux clients (USAC ne commande jamais de compresseurs basés sur des "spécifications", mais uniquement ils effectuent des commandes de compresseur qui ont été demandées par un client). Cette puissance augmentera la puissance totale de la flotte d'environ 3% du 1er juillet 2019 au 30 juin 2020, ce qui augmentera évidemment les revenus, l'EBITDA et le DCF au cours des 12 prochains mois et plus Ce taux de croissance (d’environ 95 000 CV en 12 mois) est environ un tiers inférieur à l’ajout de 132 000 CV dans le calendrier 2019 et reflète le ralentissement du taux de croissance de la production de GN entre 2019 et 2020 (en comparaison avec la croissance de la production de 2018)

USAC n'a pas fourni de guide de croissance capital / puissance pour le reste de 2020, mais je suppose que la croissance de HP au second semestre de 2020 tombera également dans la fourchette des 50 000. Cela signifiera probablement que les dépenses d'investissement en capital (qui se situent entre 140 et 150 millions de dollars en 2019) diminueront à environ 100 millions de dollars en 2020 (c'est mon estimation, pas le guide de l'USAC). Une diminution des dépenses en capital d’ici 2020 devrait augmenter considérablement le FCD en 2020, ce qui augmentera le taux de couverture de la distribution en 2020. La réduction des dépenses en capital dégagera ces 50 millions de dollars pour une nouvelle réduction de la dette en 2020 depuis Je ne crois pas que l'USAC augmente (ou devrait) augmenter sa distribution déjà haut dans le ciel (bien que je suppose que des rachats opportunistes sont une possibilité).

En résumé, et en réponse à la question posée par le titre de cette section, les finances et les prévisions de USAC offrent des avantages par rapport aux autres sociétés qui paient des dividendes élevés. Ces avantages peuvent être résumés comme suit:

  1. USAC est cette entreprise inhabituelle qui verse des dividendes extrêmement élevés (distributions) mais ne semble pas susceptible de les réduire en raison de la hausse des revenus, du BAIIA et du FCD en 2019 et 2020.
  2. Bien que cela semble contradictoire, le ralentissement du taux de croissance du compresseur en 2020 est également un facteur DCF positif et en croissance (essentiellement des flux de trésorerie disponibles) qui peut être utilisé pour rembourser une dette ou racheter des actions de manière opportuniste.

Pour illustrer les points précédents, nous pouvons observer la performance financière récente de USAC. Au cours du premier semestre de 2019, USAC a généré 108 914 000 USD en flux de trésorerie disponibles et 94 927 000 USD en distributions (voir la page 33 de la présentation du 14/08/19, Présentations | États-Unis Compression Partners, LP), ce qui a permis de 1.2 couverture, laissant 14,6 millions de dollars de DCF (flux de trésorerie disponibles) après le paiement de toutes les distributions. Avec une augmentation moyenne des prix séquentiels d'environ 1% par trimestre, et avec 95 000 chevaux supplémentaires pour se connecter et commencer à générer un DCF supplémentaire entre juillet 2019 et juin 2020, le DCF est très probable dans les 12 prochains mois. mois est significativement supérieur au DCF au cours des 12 derniers mois.

Étape 6 – Incidences fiscales

Cette section s’adresse tout particulièrement aux investisseurs qui ne sont pas familiarisés avec les MLP et les avantages fiscaux et de démérite des MLP.

De nombreux investisseurs qui commentent les éléments de la MLP se demandent souvent si la société en question émet la question K-1 (comme le font la plupart des MLP) ou un MISC 1099 (comme le font les organismes C qui versent des dividendes). Comme il s’agit d’une MLP, l’USAC émet une K-1, un fait que certains investisseurs n’aiment pas à cause du désagrément supplémentaire allégué que comporte le traitement de la K-1. De mon point de vue, il y a des taxes élevées avantage posséder la majorité des émetteurs MLP de K-1 en tant qu’USAC.

La ventaja más importante es que las distribuciones están diferidas de impuestos (los comentarios que estoy a punto de hacer son extremadamente genéricos y pueden no ajustarse a su propia situación fiscal. ¡Consulte a un profesional de impuestos para obtener asesoramiento fiscal real!). Esto se debe a que la distribución se considera una "devolución de (su) capital", el monto que pagó cuando compró las acciones. A medida que continúa recibiendo distribuciones, su base en sus existencias sigue disminuyendo.

Cuando la base llega a cero (es decir, cuando la cantidad de distribuciones que ha recaudado a lo largo de los años coincide con la cantidad que pagó inicialmente por las acciones), comienza a pagar impuestos sobre sus distribuciones. También paga impuestos cuando vende su posición, momento en el cual su ganancia de capital es mayor de lo que sería debido a que las distribuciones que ha estado recibiendo han reducido su base en sus acciones. Pero todavía está muy por delante porque (en general, su caso puede ser diferente), (A) las tasas impositivas sobre las ganancias de capital son mucho más bajas que las tasas impositivas ordinarias, y (B) ha diferido el pago de impuestos durante muchos años, lo que significa usted ha podido hacer una devolución de dinero que de otra manera hubiera ido al IRS. Si usa ese dinero para comprar más acciones de una acción que paga altos dividendos, está doblemente adelantado.

Pero, ¿qué pasa con la molestia K-1 de la que se quejan algunos inversores? Bueno, no puedo hablar por los demás, pero así es como me funcionó a principios de este año cuando presenté mi declaración de impuestos. Poseía 3 MLP en 2018-USAC, ET y EPD (el único que todavía tengo ahora es USAC). Cada compañía me envió un paquete K-1 que consta de aproximadamente 5 páginas. USAC y EPD fueron ridículamente fáciles: ni siquiera tuve que leer las instrucciones porque fui a su sitio web, descargué un archivo .txf y luego importé ese archivo txf a mi programa Turbotax Deluxe. Una vez importado, Turbotax puso los números donde necesitaban ir en varios formularios en mi declaración y eso fue todo. Todo el proceso para los K-1 de USAC y EPD juntos me llevó unos 10 minutos.

El K-1 de ET fue más complicado porque no había un archivo txf descargable y porque tenía que ingresar números a mano para 4 entidades ET diferentes. El K-1 de ET por sí solo me llevó unos 20-25 minutos.

Pero la buena noticia para mí fue que pagué solo unos pocos dólares de impuesto sobre la renta en aproximadamente $ 30,000 en distribuciones (uno de mis MLP ganó algún interés que era imponible para sus no tenedores).

Como dije antes, la situación fiscal de cada persona es diferente, pero en mi caso, valió la pena trabajar 40 minutos adicionales en mi declaración de impuestos (y gastar $ 30 en Turbotax Deluxe) para poder diferir ( durante muchos años) lo que de otro modo hubiera sido alrededor de $ 10,000 en impuestos sobre la renta. Por cierto, este no es un comercial para Turbotax, otro software de preparación de impuestos puede lograr los mismos resultados, aunque mi única experiencia es con Turbotax.

Paso 7 – Riesgos

Como el lector ha deducido de los comentarios anteriores, veo a USAC como una forma bastante segura de obtener

(A) un rendimiento actual constante y descomunal a través de distribuciones con ventajas impositivas, combinado con

(B) la posibilidad de una apreciación de capital pequeña pero significativa de 5-10% por año, lo que hace que el rendimiento total equivalente de impuestos se acerque al 20% por año. Sin embargo, nada está libre de riesgos y quiero discutir algunos de los riesgos aquí.

Primero, los inversores no adoran todo el campo de la energía y existe un "riesgo" razonable de que esto no cambie. Puse "riesgo" entre comillas porque este "riesgo" es obvio, es decir, si este no fuera el caso, el precio de las acciones de USAC sería de $ 35 (en lugar de $ 17.36) y estaría dando un 6%, en lugar de un 12%. Sin embargo, incluyo esto en la categoría de "riesgo" porque si el espacio energético se vuelve aún más odiado de lo que ya es, eso puede matar cualquier potencial de apreciación de capital para este stock.

Segundo, y esto tampoco es realmente un "riesgo", sino más bien una advertencia: mi bola de cristal para USAC solo mira hacia 2020, por lo que no estoy diciendo que debas comprar USAC y mantenerlo durante décadas (de hecho, nunca lo haría esa recomendación para alguna valores). Aunque la EIA mira hacia 2050 en sus predicciones, creo que hacer eso es una tontería. Las condiciones macro pueden cambiar tan rápidamente que es difícil predecir los precios / la demanda de los productos básicos y los eventos geopolíticos globales dentro de un mes, por lo tanto, mucho menos de un año.

Incidentally, a major reason for the 2020 expiration of my crystal ball functionality is that (without getting into politics too much), if the Democrats were to sweep the presidency and both houses of Congress in next year's elections, the perception in the market may be that the energy space is dead, and stock prices of energy-related companies may reflect that perception. The reality will be different, of course-people are not going to stop heating their homes with natural gas in 2021, nor will gas-fired power plants stop shipping electricity to their customers, nor will industry stop using NG to run its factories, etc.-regardless of who is in office. But stocks are often priced on perception rather than reality, so whether you view this as a current "risk" or not, this will certainly be something I will re-evaluate in another 12 months.

A third "risk"-although this shouldn't be so-if the stock market tanks (as some people believe is imminent), USAC's stock price will drop right along with the market, despite the fact that its income and ability to pay its distribution will likely be unaffected (for the reasons discussed at the beginning of this article-ie, that NG production will be increasing annually for years to come and therefore, USAC's revenues/DCF/ability to pay the distribution should continue).

Step 8 – Putting It All Together-Valuation Analysis

In deciding whether to invest in a company, my main focus is on total expected return in the next year. Generally, the total return is composed of a small dividend (3-4% probably being an average) plus a bigger anticipated return based on capital appreciation of the stock. Capital appreciation is more likely when overall market valuations are low, as was the case at the beginning of the recovery from the Great Recession. The capital appreciation component becomes less certain as stock market valuations get stretched-as they are now. That is why a higher-and fairly secure-dividend is more important to me in the current market environment.

In addition, I view USAC's business as a recession-resistant business because as NG production continues increasing in 2019 and 2020, the demand for compression services must also increase.

Therefore, in today's market environment, I put more value on the relatively certain 12% return from USAC than I would on a company that offers a 4% dividend with a greater potential for capital appreciation. A bird in the hand beats two in the bush, so to speak.

Obviously, if the energy space becomes more loved (less unloved?) and/or if investors realize that – given the high probability that USAC will continue to pay its outsized $2.10 annual distribution-USAC should be trading at an 8% or 10% yield rather than a 12% yield it is possible that USAC goes to $21 (resulting in a 10% yield) or to $26 ((resulting in an 8% yield).

Although it could happen (and the efficient market hypothesis says it should happen), I wouldn't bet on USAC going either to $21 or $26 in the next year, given how poorly the energy space has traded in the past few years. The low valuations (relative to metrics) have been especially true for MLP's-for reasons which were especially valid from 2014 to 2018 but which I think are less valid now.

In summary, I view this stock as one with a likely annual 15-20% tax-advantaged return, which would probably beat just about every money manager in the stock market today. This conclusion obviously underlies the title to this article. Note that a 15% tax-equivalent return implies almost no capital appreciation, which is certainly within the realm of possibility given how hated the energy space is today.

Step 9 – What's a Good Entry Point?

This is a very difficult question to answer and everything I am about to say should be taken with a grain (or more than a grain) of salt because my confidence in what I'm about to say is low.

I have been following USAC's daily trading for over a year now, and it has been extremely volatile, which is very strange for a stock with such a high distribution yield. In the past 8 months, it has ranged from the mid $15's to the mid $18's. It is hard to tell the extent to which USAC's volatility has been due to China trade issues, general stock market volatility, NG/oil prices or something else. For the reasons notes above, none of these factors have any meaningful impact on USAC's increasing revenues, EBITDA or DCF, but they probably all do impact USAC's stock price.

Because investors want to receive the 52.5-cent distribution, USAC tends to run up prior to earnings announcements, and then drop after earnings. This time around, the distribution will be paid on 11/8/19 to unitholders of record as of the close of business on 10/28/19. Therefore, barring any major market calamities, I think there's a reasonable chance USAC will run up the week of 10/24/19, and might well hit $18 or above (as it has previously in anticipation of distribution payments).

The question is what happens the week after USAC goes ex-dividend. In the past, the post-ex-dividend drop has ranged from about $1 to over $2, although it has always recovered (and gone higher) after the drop.

Given (1) the precipitous fall in rig count, (2) the plateauing of shale oil production, (3) the expectation that crude inventories are poised for a drop between now and the end of this year (and probably beyond), (4) the reasonable possibility that OPEC will agree to further reduce its production at the upcoming December meeting, and (5) the potential of further aggressive action by Iran, some believe (myself included) that WTI will be higher in a month or two than it is now. If that happens, and if some cold weather pushes NG pricing to the upper $2's, the sentiment in the energy space may improve and USAC may not drop so much after earnings this time around.

I expect USAC to report (on 11/5/19) per the upper range of guidance, which probably isn't going to have much impact on the stock price one way or the other. But the more quarters that USAC reports well, the more comfortable investors might be with the stock, and that may prevent a big drop in USAC's stock price after earnings.

At the end of the day, what we are talking about here is market timing, which is notoriously difficult to do. I claim no special expertise in market timing but I have tried to delineate above some factors for you to consider so that you can determine for yourself the proper entry point.

Divulgar: I am/we are long USAC, AROC, CCLP, GPOR, CRZO. I wrote this article myself, and it expresses my own opinions. I am not receiving compensation for it (other than from Seeking Alpha). I have no business relationship with any company whose stock is mentioned in this article.

Additional disclosure: ADDITIONAL DISCLOSURE: I am not an investment advisor nor do I hold out myself as some sort of expert in this field. I am a retired emergency room doctor whose primary business activity in the last 30 years has been buying and running low-income apartment complexes.

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