Rapport financier semestriel London Stock Exchange: MCT

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Rapport financier semestriel London Stock Exchange: MCT
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Middlefield Canadian Income PCC (la "Société")
(une compagnie cellulaire protégée constituée en société sous le numéro d’enregistrement 93546 à Jersey)
Incluant Middlefield Canadian Income – GBP PC (le "Fonds"), une cellule de la société
Identifiant de l'entité légale: 2138007ENW3JEJXC8658

Annonce semestrielle des résultats

La Société annonce ses résultats semestriels pour la période close le 30 juin 2019, tels qu'approuvés par le conseil d'administration du 19 septembre 2019. Le rapport financier semestriel complet sera rendu public et envoyé à tous les actionnaires au cours du mois de septembre. de 2019.

Pour plus d'informations sur cette annonce, contactez:

Secrétaire adjoint
JTC Fund Solutions (Guernesey) Limited
Tél .: 01481 702400

Dean Orrico
président
Middlefield International Limited
Tél .: 01203 7094016

FIN DE L'ANNONCE

E & OE – en transmission

REVENU INTERMÉDIAIRE CANADIEN PCC

INCLUANT LE REVENU MIDDLEFIELD CANADIEN – GBP PC

une cellule d'entreprise

Rapport semestriel et états financiers intermédiaires résumés (non audités)

Pour la période du 1er janvier 2019 au 30 juin 2019

INFORMATIONS SUR LA SOCIÉTÉ ET POINTS FORTS

À PROPOS DE
MCI est une société d’investissement à capital fixe constituée le 24 mai 2006. Le Fonds a été admis dans l’indice FTSE UK All-Share en date du 20 juin 2011.

OBJECTIF D'INVESTISSEMENT
Fournit aux actionnaires un niveau élevé de revenu stable au moyen de distributions trimestrielles et dépasse l’indice de référence à long terme du Fonds. Le Fonds vise à offrir des rendements totaux attrayants ajustés au risque en combinant un revenu de dividendes et une appréciation du capital, tout en tirant parti de sa trajectoire à long terme.

GEAR
Le Fonds a le pouvoir d’emprunter jusqu’à 25% de son actif total et devrait employer des engrenages compris entre 0 et 20% dans le cours normal des événements.

OBJECTIF DE DIVIDENDE
MCI prévoit actuellement un dividende trimestriel de 5,1 pence par action par an.

NAVVNI par actionCours de l'actionCapitalisation boursière
121,11 M £113.74p97.50p103,83 M £
Les dividendes1Rentabilité du dividendeRetour du cours de l'action1NAV Retour1
2.6p5,2%17,8%21,0%

Date: 30 juin 2019
1L'année à ce jour

POURQUOI PCC DE REVENU MIDCLE CANADIAN?

HISTOIRE
Fondé en 1979, le groupe Middlefield est agréé par la FCA et possède un bureau au Royaume-Uni. Middlefield est un gestionnaire de placements spécialisé axé sur les revenus en actions mondiales. La stratégie de revenus canadiens a largement dépassé son indice de référence depuis sa création en juillet 2006.

GESTION ACTIVE
La gestion active permet au gestionnaire de modifier de manière stratégique et tactique la composition du portefeuille afin d’obtenir des résultats de placement supérieurs à ceux du marché en général.

PROCESSUS
Le processus d'investissement robuste du Fonds utilise une analyse descendante / ascendante combinant des descriptions thématiques uniques et une enquête approfondie au niveau de la société pour la sélection des actions.

DIVERSIFICATION
MCI investit dans des titres de participation en Amérique du Nord, en particulier au Canada, offrant aux investisseurs britanniques une diversification dans des secteurs sous-représentés au Royaume-Uni.

Pericia
Avec un actif sous gestion de 4 milliards de dollars, Middlefield Group a développé une expérience spécialisée dans les stratégies de capital qui met l'accent sur le revenu actuel et le rendement total pendant de nombreuses années.

PERFORMANCE
Le fonds offre un rendement de dividende attrayant de 5,2%.

Table des matières

Déclaration de responsabilité 4

Record de performance 5

Rapport du président 6

Rapport intermédiaire du gestionnaire de placements (non vérifié) 8

Répartition des investissements 11

États financiers intermédiaires résumés du fonds (non audités)

État condensé de la situation financière du fonds (non vérifié) 12

État condensé du résultat global du fonds (non audité) 13

Déclaration condensée des modifications de la préférence participative échangeable
Capitaux propres (non audités) 14

Tableau des flux de trésorerie résumés du fonds (non audité) 15

Notes aux états financiers résumés intermédiaires du Fonds (non audités) 16

États financiers intermédiaires de la société (non audités)

États financiers de la société (non audités) 29

Notes sur les états financiers intermédiaires de la société (non audités) 30

Définitions 31

Gestion et administration du CIB

Déclaration de responsabilité

Nous confirmons cela au meilleur de nos connaissances et croyances:

  • Le rapport intermédiaire et les états financiers ont été préparés conformément à la norme comptable internationale IAS 34 «Rapports financiers intermédiaires» et donnent une image fidèle des actifs, des passifs, de la situation financière ainsi que des bénéfices ou des pertes de la Société.
  • Le rapport du président et le rapport provisoire du gestionnaire de placements incluent une analyse fidèle de l’évolution, du rendement et de la situation de la Société, ainsi qu’une description des risques et incertitudes décrits à la note 16 des états financiers intermédiaires, auxquels elle a été confrontée au cours de la période. six mois à venir, comme l'exige le DTR 4.2.7.R des Directives pour la divulgation et la transparence de la divulgation.
  • Le rapport provisoire du gestionnaire de placements et la note 11 des états financiers intermédiaires incluent une analyse fidèle des transactions avec les parties liées et de leurs modifications, comme requis par le DTR 4.2.8.R des règles de transparence et d'orientation. de divulgation.

Par ordre du conseil

Nicolas Villiers Philip Bisson
Directeur directeur

Date: 19 septembre 2019

Journal de performance

Performance dès le début

Performance du fonds

Performance récente1 mois3 mois6 moisle dernier an1 année
Cours de l'action3,7%7,4%17,8%17,8%8,9%
NAV2,9%4,8%21,0%21,0%6,5%
Point de référence3,9%5,7%20,8%20,8%9,8%
Indice composé S & P / TSX5,3%7,2%21,4%21,4%8,4%

Performance à long terme

3 années cumulées

3 ans annualisés

5 années cumulées

5 ans annualisé

À partir de début

Cours de l'action35,4%10,6%10,8%2,1%117,4%
NAV28,3%8,7%25,9%4,7%143,0%
Point de référence28,9%8,8%25,6%4,7%110,5%
Indice composé S & P / TSX31,9%9,7%37,8%6,6%100,0%

Sources: Middlefield, Bloomberg. Au 30 juin 2019

RAPPORT DU PRESIDENT

«C'est un plaisir de présenter le rapport semestriel pour la période close le 30 juin 2019 et de pouvoir informer les actionnaires d'un rendement de la valeur liquidative total de 21% et du rendement total du cours de l'action de 17,8%, en ligne. avec l’indice de référence des fonds et la TSX respectivement de 20,8% et 21,4%. Au cours de la période, deux dividendes de 1 275 pence ont été versés pour une action privilégiée échangeable. Depuis sa création en 2006, la valeur liquidative du Fonds a généré un rendement cumulatif de 143,0%, dépassant les rendements cumulés de l’indice de référence et de la TSX de 110,5% et 100% respectivement.

Au cours du premier semestre de 2019, le Fonds a accru son exposition aux émetteurs américains de 18,1% à 26,4% du portefeuille. La croissance économique aux États-Unis est attendue. UU. Surperforme les autres pays développés, ce qui rend les actions américaines particulièrement attrayantes, en particulier dans les régions sous-représentées du marché canadien. Toutefois, les actions canadiennes sont bien placées pour tirer parti d’une série de vents clairs fondamentaux, notamment la croissance démographique, un taux de chômage record, la résolution de l’accord commercial USMCA (anciennement connu sous le nom d’ALENA) et un environnement stable de taux de change. intérêt

Compte tenu du ralentissement de l'activité économique mondiale et de la réaction accommodante des banques centrales due à la baisse des taux d'intérêt, le Fonds a orienté sa répartition d'actifs au cours du premier semestre de 2019 vers une position plus défensive en augmentant la pondération des secteurs les plus sensibles aux taux d’intérêt, y compris l’immobilier, les pipelines et les services publics. La pondération la plus élevée du secteur des fonds au 30 juin 2019 était celle de l'immobilier, qui représentait 21,4% du portefeuille, soit une surpondération de 10,5% par rapport à l'indice de référence. L'offre immobilière commerciale actuelle a retardé la demande dans les grandes villes canadiennes, ce qui a entraîné des valorisations plus élevées et une forte croissance des revenus.

Le gestionnaire gère tactiquement le levier net du Fonds, qui variait entre 7,2% et 16,7% au cours des six derniers mois. Le Fonds est autorisé à représenter jusqu'à 25% de la valeur liquidative et son utilisation tactique est destinée à améliorer le potentiel d'appréciation et de génération de revenus dans le contexte de l'évaluation du risque de marché par l'administrateur. Au 30 juin 2019, l'orientation nette du Fonds était d'environ 16,7%.

Nouveaux membres du conseil

Je voudrais souligner la récente nomination de deux nouveaux administrateurs indépendants au sein du conseil. Joanna Dentskevich et Michael Phair ont rejoint MCI en tant qu'administrateurs non exécutifs à compter du 13 juin 2019. Disposant d'une vaste expérience et de connaissances étendues dans le secteur des services financiers, ces deux éléments sont les bienvenus. Ces nominations sont conformes aux objectifs fixés par le conseil d’administration de mettre à jour sa composition et de planifier sa relève future.

Nouveau courtier d'entreprise et initiatives de marketing

Au cours du premier semestre de 2019, le conseil d'administration a décidé de revoir les mesures visant à réduire l'escompte avec lequel les actions du Fonds étaient négociées à leur valeur liquidative (14,3% au 30 juin 2019). La réalisation de cet objectif est considérée comme essentielle à la croissance du Fonds au profit de tous les actionnaires. Cet examen comprenait la réception de présentations de plusieurs sociétés de courtage, ainsi que l'évaluation de stratégies visant à développer le profil du Fonds dans le segment de plus en plus important des investisseurs individuels. Un objectif clé de cet exercice était de faire en sorte que les coûts globaux du Fonds n'augmentent pas.

En quittant cet examen, à la mi-juin, le conseil a annoncé la nomination d'Investec Bank plc ("Investec") en tant que corridor institutionnel du Fonds. En avril 2019, Canaccord Genuity Limited, le précédent courtier en valeurs mobilières du Fonds, a annoncé que, pour des raisons stratégiques plus générales, il ne poursuivrait plus les activités de ses sociétés d'investissement à Londres. À l'exception d'un nombre limité de personnes qui ont décidé de prendre leur retraite, toute l'équipe des sociétés d'investissement Canaccord Genuity a rejoint Investec en juin 2019, et plusieurs nouveaux collègues se sont joints à lui, notamment des collaborateurs qui contribueront à accroître les efforts de distribution. Détaillant pour les clients de l'équipe. Investec continuera de travailler en étroite collaboration avec Middlefield Limited ("Middlefield"), le gestionnaire de placements du Fonds, afin d’élargir encore la base d’investisseurs et le profil d’entreprise du Fonds.

En outre, au cours de l’examen, il a été largement convenu que, moyennant une commission supplémentaire, une participation plus intense de Middlefield pourrait servir à réduire l’escompte sur la VNI et, en définitive, à faire croître le Fonds. En conséquence, le Conseil a décidé qu'une part plus importante du budget destiné aux relations avec les investisseurs et aux services de courtage devrait être affectée à une initiative améliorée dirigée par Middlefield, qui comprend une exposition accrue aux médias, une amélioration du matériel de marketing et davantage de réunions. des investisseurs. Middlefield recevra une commission annuelle pour ces services correspondant à 0,15% de la capitalisation boursière du Fonds, jusqu'à un montant maximal de 200 000 £ par an. L'accord fera l'objet d'un examen annuel et ne devrait pas entraîner d'augmentation des charges du Fonds par rapport aux exercices précédents.

panorama

L’objectif du Fonds est de générer des résultats pour les actionnaires en investissant dans des sociétés qui versent des dividendes stables et en augmentation constante et, en s’attendant à ce que les taux d’intérêt restent bas plus longtemps, nous estimons que les émetteurs qui: Les dividendes restent des investissements très attractifs. Le portefeuille est particulièrement bien placé pour offrir aux investisseurs un accès à des secteurs et à des zones géographiques généralement sous-représentés dans les portefeuilles d’investissement britanniques.

Nous apprécions votre soutien continu.

Nicolas Villiers
Président
Date: 19 septembre 2019

RAPPORT PROVISOIRE DU GESTIONNAIRE D'INVESTISSEMENT
Six mois au 30 juin 2019 (non audité)

Sur l'invitation des administrateurs de la Société, le rapport intermédiaire de ce gestionnaire de placements est fourni par Middlefield Limited, qui agit en tant que gestionnaire de placements du Fonds.

Cette déclaration a été préparée dans le but de fournir des informations supplémentaires aux actionnaires afin qu'ils se conforment aux exigences pertinentes des directives de la FCA en matière de transparence et de divulgation. Aucune des deux parties ne devrait s'en prévaloir à des fins autres que celles indiquées ci-dessus.

OBJECTIF D'INVESTISSEMENT

Le Fonds investit dans un portefeuille largement diversifié composé principalement de titres de participation canadiens et américains dans le but de fournir aux actionnaires des dividendes importants, ainsi qu’une croissance du capital à long terme. Le Fonds al’intention de verser des dividendes chaque trimestre. La distribution actuelle est fixée à 5,1 pence par an, payée trimestriellement.

Le Fonds cherchera à atteindre son objectif de placement en investissant principalement dans des titres de sociétés et de fiducies de placement immobilier («FPI») domiciliés au Canada et aux États-Unis et cotés à des bourses de valeurs canadiennes et américaines, ce que le gestionnaire de placements estime que Fournir un niveau attrayant de distributions et de croissance dans le temps.

SOMMAIRE DE LA PERFORMANCE

Les marchés boursiers nord-américains se sont redressés au premier semestre de 2019 et ont permis de réduire les pertes d'un quatrième trimestre turbulent de 2018. L'indice composé S & P TSX a généré un rendement total de 16,2%, tandis que l'indice S & P 500 a 18,5%, ce qui était sa meilleure performance au premier semestre. depuis 1997. Les indices mondiaux ont également participé à la solide performance, mise en évidence par le retour de l’Euro Stoxx 50 à 19,2%, le retour du FTSE 100 à 13,1% et le retour du DAX allemand à 17,4%. Tous les retours mentionnés ici sont en devises locales.

La vigueur générale du marché est due en grande partie à l’affaiblissement de la politique monétaire et aux conditions de survente en début d’année. La réserve fédérale américaine UU. Il a adopté une position plus modérée début janvier, ce qui a été bénéfique pour les actions, en particulier les actions sensibles aux intérêts. Au premier semestre de 2019, les rendements des obligations à 10 ans ont chuté de 68 points de base aux États-Unis. UU., 50 pb au Canada, 44 pb au Royaume-Uni et 57 pb en Allemagne. Une plus grande flexibilité de la part de la Banque du Japon et de la Banque centrale européenne est possible avant la fin de l'année et le marché fixe maintenant les prix en coupant à plusieurs taux aux taux à court terme aux États-Unis au cours des 6 à 12 prochains mois.

Bien que la politique monétaire accommodante soit généralement optimiste pour les actions, nous reconnaissons que certaines des raisons sous-jacentes aux actions modérées des banques centrales reflètent les risques de marché. Les données économiques mondiales récentes sont relativement faibles, en particulier en Europe et en Chine, où la croissance a été décevante. Incertitude liée aux négociations commerciales entre les États-Unis UU. Et la Chine a un impact sur les décisions relatives aux investissements en capital, à la gestion de la chaîne d'approvisionnement et à la constitution de stocks de grandes entreprises nationales et multinationales. Bien que nous soyons optimistes sur le fait que les deux plus grandes économies du monde finiront par conclure un accord commercial, l'inquiétude des investisseurs augmentera probablement, en raison de la rhétorique politique et de l'incertitude entourant le moment d'un accord.

Contrairement à la plupart des banques centrales, la Banque du Canada devrait maintenir ses taux d’intérêt stables pour le reste de l’année. On sait que les banquiers centraux changent de cap assez rapidement en fonction des attentes du marché, mais le positionnement actuel de la BOC reflète la stabilité relative de l’économie canadienne. Plus précisément, le chômage est actuellement au minimum de quatre décennies et l'inflation est conforme à l'objectif à long terme de la BOC. Le pays s'attend à ce que l'immigration dépasse le million de personnes au cours des trois prochaines années, en plus d'être l'une des destinations les plus recherchées au monde pour les étudiants internationaux. De plus, le Canada investit énormément dans la technologie et attire une main-d'œuvre hautement qualifiée. Par exemple, le programme de visa de travail accéléré du Canada a aidé plus de 40 000 travailleurs hautement qualifiés à s'installer au Canada l'an dernier. L'économie canadienne est de plus en plus diversifiée et moins dépendante des ressources naturelles, un attribut généralement sous-évalué par les investisseurs mondiaux.

RAPPORT PROVISOIRE DU GESTIONNAIRE D'INVESTISSEMENT (suite)
Six mois au 30 juin 2019 (non audité)

SOMMAIRE DU RENDEMENT (suite)

Les récents changements survenus dans le leadership provincial ont également eu un impact positif sur le climat d'investissement au premier semestre de 2019. Ainsi, en Ontario et en Alberta, deux des plus grandes provinces du pays, des gouvernements conservateurs sont maintenant en place et ont déjà pris des mesures. réduire les impôts et assouplir la réglementation. Au fédéral, l'actuel parti libéral doit faire face à des élections en octobre 2019 et les conservateurs mènent les premiers scrutins.

Nous prévoyons que l'immobilier sera l'un des principaux bénéficiaires de la politique d'immigration et du secteur technologique naissant au Canada. Plus précisément, les sous-industries multifamiliales et industrielles bénéficient d’une forte demande avec une offre en retard, ce qui entraîne une valorisation plus élevée. Toronto est la ville d'Amérique du Nord dont la population numérique connaît la plus forte croissance, ce qui crée une demande croissante de logements locatifs. La croissance démographique créera également une demande pour les produits de consommation, qui transitaient par les entrepôts et les centres de distribution en raison de l'adoption rapide du commerce électronique. Nous considérons cette tendance comme une histoire de croissance séculaire avec un long chemin pour une croissance future. Le secteur de l'immobilier industriel représente actuellement la pondération la plus importante du sous-secteur du Fonds et a affiché 23% en CAD au cours du premier semestre de l'année. Plus spécifiquement, Pure Multi-Family (+ 23,8%), Dream Industrial REIT (+ 27,8%) et Sienna Senior Living (+ 26,7%) ont grandement contribué à la performance du premier semestre du Fonds.

Les pipelines constituent une autre catégorie d'actifs principaux du Fonds. Ils représentaient 15,2% du portefeuille au 30 juin 2019. Le secteur des pipelines au Canada a enregistré une hausse de 22,4% au premier semestre, grâce à d'importantes contributions. Keyera Corp. (+ 34,3%) et TC Energy (+ 36,4%), deux participations fondamentales dans le Fonds. Malheureusement, Enbridge Inc. a été à la traîne du groupe (+ 14,7%) en raison de l'opposition renouvelée à ses projets d'expansion de pipeline dans le Minnesota et le Michigan, reflétant les défis environnementaux associés à la construction de nouveaux pipelines et à la prime associé attribué aux systèmes de tuyauterie existants. En outre, compte tenu du volume record de capitaux privés axés sur l’infrastructure à la recherche d’actifs, nous estimons que les évaluations seront davantage étayées au cours des 12 à 24 prochains mois. Nous devons également garder à l'esprit que, bien que les vents contre les politiciens persistent, le gouvernement fédéral du Canada a officiellement approuvé l'expansion du pipeline Trans Mountain le 18 juin 2019. Ce projet ajoutera la capacité nécessaire pour transporter les producteurs de pétrole et C'était un échec bienvenu en raison de l'absence historique du gouvernement fédéral. soutien aux grands projets d’infrastructures énergétiques. En outre, le nouveau Premier ministre de l’Alberta, Jason Kenney, a fait de l’approbation des pipelines le fondement de sa campagne et a été élu à une majorité décisive.

Le secteur des services publics a également mieux performé au premier semestre. Altagas Canada et TransAlta Corp. ont toutes deux généré des rendements totaux supérieurs à 50% au cours de la période, dépassant de loin les performances déjà impressionnantes du groupe de pairs de 22,4%. TransAlta a des contrats hydroélectriques expirés qui devraient être renouvelés avec une économie améliorée en 2020. Altagas Canada a été expulsé par Altagas Ltd. en 2018 avec une valorisation attrayante en raison de la nécessité pour la société mère d'éliminer le bilan. Depuis lors, le marché a fini par apprécier la qualité des actifs d’Altagas Canada et la stabilité des flux de trésorerie, générant une réévaluation importante de l’action.

Le prix du pétrole (WTI) a débuté l'année à 45 USD le baril et s'est redressé de plus de 20% à 59 USD le baril à la fin du mois de juin en raison de l'augmentation du risque géopolitique entre les États-Unis et l'Iran. Le prix du gaz naturel, en revanche, a diminué de 16,3% au cours de la même période de mise en service de l'infrastructure de gaz naturel aux États-Unis. UU. Et les producteurs du Permien qui ont foré de l'huile de schiste malgré la hausse des prix du pétrole ont produit des volumes croissants de gaz associé. En conséquence, ARC Resources, qui représente un producteur pondéré de gaz naturel de haute qualité dans le secteur de l’énergie canadien, a généré un rendement total de -18% au cours du semestre clos le 30 juin 2019, ce qui représente la société avec le pire performance du portefeuille du fonds.

Le Fonds a initié plusieurs positions sur des titres américains au cours du premier semestre, ce qui a généralement eu une incidence positive sur la performance du Fonds en 2019.

  • Le Fonds a acheté des actions d'AT & T au début de 2019 et a bénéficié du rendement total de 21% des actions au cours du premier semestre de l'année. La société verse un rendement de dividende attrayant de 6,2%, s'appuyant sur des flux de trésorerie disponibles robustes et stables, et est particulièrement attrayante dans le contexte actuel de taux d'intérêt. En outre, AT & T lancera son propre service de streaming en 2020 pour concurrencer Netflix et Disney et cherche activement à vendre des actifs non essentiels pour tenir son engagement d'éliminer le bilan.
  • Le 18 avril, Blackstone a annoncé qu'elle devenait une société issue d'une structure de société cotée en bourse. Cette part a généré un rendement total de 53% au premier semestre, principalement en raison de la conversion. Blackstone occupe depuis longtemps une position dominante sur le segment financier du portefeuille et représente un gestionnaire d'actifs alternatif bien géré et présent dans le monde entier. La conversion a été fondamentale dans notre thèse d’investissement puisque les sociétés sont éligibles pour l’indexation et sont plus inversibles pour les institutions.

RAPPORT PROVISOIRE DU GESTIONNAIRE D'INVESTISSEMENT (suite)
Six mois au 30 juin 2019 (non audité)

SOMMAIRE DU RENDEMENT (suite)
DIVIDENDES

Le Fonds a versé des dividendes trimestriels de 1 275 pence par action en janvier et en avril 2019, ce qui correspond à des dividendes de 5,1 pence par an.

OPÉRATIONS AVEC DES PARTIES LIÉES

Les transactions avec les parties liées sont décrites plus en détail à la note 11 des notes annexes aux états financiers condensés intermédiaires du Fonds (non audité).

Il n'y a eu aucun changement substantiel dans les transactions avec les parties liées de celles décrites dans le rapport financier annuel 2018.

ÉVÉNEMENTS MATÉRIELS

Le conseil de MCI n'a pas connaissance d'événements ou d'opérations importants survenus entre le 1er juillet 2019 et la date de publication du présent état et susceptibles d'avoir une incidence importante sur la situation financière du Fonds.

ASSEMBLÉES GÉNÉRALES ANNUELLES DE LA SOCIÉTÉ ET DU FONDS

Lors de chacune des assemblées générales de la Société et du Fonds tenues le 13 juin 2019, toutes les résolutions, tant ordinaires que spéciales, ont été dûment approuvées lors d'un sondage.

PRINCIPAUX RISQUES ET INCERTITUDES

Un certain nombre de risques et d’incertitudes potentiels pourraient avoir une incidence importante sur le rendement du Fonds au cours du semestre restant de l’année et entraîner une différence importante entre les résultats réels et les résultats antérieurs et attendus. De plus amples informations sur les principaux risques et incertitudes figurent aux pages 15 et 16 du Rapport annuel 2018 et à la note 16 des notes annexes aux états financiers condensés intermédiaires du Fonds (non audité).

Les Administrateurs considèrent que les principaux risques et incertitudes auxquels la Société est confrontée, y compris l'incertitude liée à l'impact du Brexit, restent sensiblement inchangés depuis la publication du rapport annuel et des états financiers de 2018 de la Société et devraient rester pertinents. pour la société pour les six prochains mois de son exercice.

PANORAMA

En ce qui concerne le deuxième semestre de 2019, nous pensons que les perspectives pour les actions nord-américaines sont positives, mais nous sommes conscients des différents risques sur le marché et les surveillons de près. Les tensions commerciales persistantes continueront d'affecter l'enthousiasme des investisseurs pour les sociétés disposant de chaînes d'approvisionnement mondiales et les données économiques mondiales montrent des signes de ralentissement. Toutefois, les politiques des banques centrales devraient rester accommodantes et la croissance du PIB est positive dans la plupart des régions. Le Canada est une juridiction attrayante pour les investissements et est en train de devenir un incubateur d’innovation et de technologie de calibre mondial. Nous nous attendons à ce que la répartition stratégique des actifs du Fonds dans des secteurs défensifs tels que l’immobilier, les services publics et les oléoducs présente une bonne performance dans l’environnement actuel et se concentre sur les sociétés aux flux de trésorerie et aux dividendes stables et en croissance.

Middlefield Limited
Date: 19 septembre 2019

Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
Ce rapport financier semestriel est disponible sur: www.middlefield.co.uk.

Répartition des investissements

Distribution géographique

Distribution sectorielle et industrielle

État résumé de la situation financière du fonds (non vérifié)

Au 30 juin 2019

avec comparaisons non auditées au 30 juin 2018
et comparatifs audités au 31 décembre 2018

Les notes 06.30.201906.30.2018 31.12.2018
GBPGBP GBP
Actifs courants
Valeurs (à la juste valeur avec les variations des résultats)

3 et 18

145 061 423145.168.345114,095,281
Intérêts sur les obligations accumulées20 35416.10817 070
Intérêts bancaires accumulés2 8642 7367 541
Produit des dividendes accumulés636,968672,468570 781
Autres revenus222
Prépayé8 2632 41014 775
Trésorerie et équivalents de trésorerie4 42 299 4034 802 5037 889 488
148 029 277150 664 572122 594 938
Passif à court terme
Autres comptes à payer et charges à payer5 5(329,938)(351.111)(383 613)
Intérêts à payer(20 965)(77,521)(17 281)
Prêt à payer14(26 886 356)(31 497 412)(20 025 095)
(27 237 259)(31 926 052)(20,425,989)
Actif net 120 792 018118 738 520102,168,949
Capitaux propres attribuables aux actionnaires
Capital déclaré 6 649 704 41449 704 41449 704 414
Gains conservés 71 087 60469 034 10652 464 535
Total des capitaux propres des actionnaires120 792 018118 738 520102,168,949
Valeur nette d'inventaire par action privilégiée échangeable (pence)

7 7

113,43 111.50 95,94

Les états financiers intermédiaires et les notes des pages 12 à 28 ont été approuvés par les administrateurs le 19 septembre 2019 et signés au nom du conseil par:

Nicolas Villiers Philip Bisson

Directeur directeur

Les notes ci-jointes aux pages 16 à 28 font partie intégrante des présents états financiers intermédiaires.

COMPTE DE RÉSULTAT INTÉGRAL (PERTE) DU FONDS (non audité)

Pour la période du 1er janvier 2019 au 30 juin 2019, avec des comparaisons non vérifiées pour la période du 1er janvier 2018 au 30 juin 2018
et comparaisons vérifiées pour l'exercice clos le 31 décembre 2018

Six mois clos le 30 juin 2019 Six mois terminés Année sur
30 juin 2018 31 décembre 2018
Les notes Le revenuCapitaleTotal Total Total
GBPGBPGBP GBP GBP
Le revenu
Revenus de dividendes et d'intérêts83 483 3293 483 3293.969.5077 723 549
Variation nette de la juste valeur des titres (à la juste valeur avec les variations des résultats)

9 9

20 832 35820 832 358(3 599 627)(19 171 856)
Mouvement net sur les devises(1 372 326)(1 372 326)442 023187 004
Revenu total / (perte)3 483 32919 460 03222 943 361811,903(11 261 303)
Frais
Frais de gestion des investissements160.344240 517400 861400 957 825,615
Frais de garde9 8379 8377 26113 328
Frais du sponsor114 532114 532114 561235 892
Autres dépenses231 087231 087217 546523,215
Dépenses d'exploitation515 800240 517756 317740 3251 598 050
Résultat opérationnel net avant frais financiers2 967 52919 219 51522 187 04471 578(12 859 353)
Coût financier(124 986)(187 479)(312,465)(334.171)(723,527)
Bénéfice / (perte) avant impôt2 842 54319 032 03621 874 579(262,593)(13 582 880)
Retenue d'impôt(536,085)(536,085)(514 992)(1 048 851)
Bénéfice net / (perte)2 306 45819 032 03621 338 494(777,585)(14 631 731)
Bénéfice / (perte) par action préférentielle de participation rachetable – de base et diluée (pence)102,1717,8720.04(0,73)(13,74)

La Société, y compris le Fonds, n’a aucun autre élément de produit ou de charge pour la période en cours et les périodes précédentes et, par conséquent, le résultat net pour le trimestre et les périodes précédentes représente le résultat global total.

Il n'y a aucun bénéfice attribuable aux actions de gestion. Toutes les activités découlent des activités poursuivies.

The accompanying notes on pages 16 to 28 form an integral part of these unaudited interim condensed financial statements.

CONDENSED STATEMENT OF CHANGES IN REDEEMABLE PARTICIPATING PREFERENCE SHAREHOLDERS’ EQUITY OF THE FUND (Unaudited)

For the period 1 January 2019 to 30 June 2019 with unaudited comparatives for the period 1 January 2018 to 30 June 2018
and audited comparatives for the year ended 31 December 2018

NotasStated capital account
GBP
Retained income
GBP
Total
GBP
At 1 January 201849,704,414 72,527,116122,231,530
Loss for the period(777,585)(777,585)
Dividends paid12(2,715,425)(2,715,425)
At 30 June 201849,704,41469,034,106118,738,520
Loss for the period (13,854,146)(13,854,146)
Dividends paid (2,715,425) (2,715,425)
At 31 December 201849,704,414 52,464,535102,168,949
Profit for the period21,338,49421,338,494
Dividends paid12(2,715,425)(2,715,425)
At 30 June 201949,704,41471,087,604120,792,018

The accompanying notes on pages 16 to 28 form an integral part of these unaudited interim condensed financial statements.

CONDENSED CASH FLOW STATEMENT OF THE FUND (Unaudited)

For the period 1 January 2019 to 30 June 2019
with unaudited comparatives for the period 1 January 2018 to 30 June 2018
and audited comparatives for the year ended 31 December 2018

Notas

Six months ended 30 June

Year ended
31 December
2019 2018 2018
GBP GBP GBP
Cash flows from/(used in) operating activities
Net profit/(loss)21,338,494(777,585)(14,631,731)
Adjustments for:
Net movement in the fair value of securities (at fair value through profit or loss)9 9(20,832,358)3,599,62719,171,856
Realised loss/(gain) on foreign exchange799,280(133,032)340,347
Unrealised loss/(gain) on foreign exchange573,046(308,991)(527,351)
Payment for purchases of securities(21,721,821)(54,513,649)(71,588,657)
Proceeds from sale of securities11,588,03754,210,58686,786,429
Operating cash flows before movements in fond de roulement(8,255,322)2,076,956 19,550,893
(Increase)/decrease in receivables(58,282)5,90789,462
Decrease in payables and accruals(49,991)(18,404)(46,150)
Net cash (used in)/from operating activities(8,363,595)2,064,459 19,594,205
Cash flows (used in)/from financing activities
Repayment of borrowings(65,818,568)(69,608,900)(196,112,292)
New bank loans raised72,679,82965,291,828180,322,903
Dividends paid12(2,715,425)(2,715,425)(5,430,850)
Net cash from/(used in) financing activities4,145,836(7,032,497) (21,220,239)
Net decrease in cash and cash equivalents(4,217,759)(4,968,038)(1,626,034)
Cash and cash equivalents at the beginning of period7,889,4889,328,5189,328,518
Effect of foreign exchange rate changes(1,372,326)442,023187,004
Cash and cash equivalents at the end of period4 42,299,4034,802,503 7,889,488
Cash and cash equivalents made up of:4 4
Cash at bank2,299,4034,802,5037,889,488

The accompanying notes on pages 16 to 28 form an integral part of these unaudited interim condensed financial statements.

NOTES TO THE INTERIM CONDENSED FINANCIAL STATEMENTS OF THE FUND (Unaudited)

For the period 1 January 2019 to 30 June 2019
with unaudited comparatives for the period 1 January 2018 to 30 June 2018
and audited comparatives for the year ended 31 December 2018

1.             General Information

The Company is a closed-ended investment company incorporated in Jersey on 24 May 2006. The Company has one closed-ended cell: Middlefield Canadian Income – GBP PC, also referred to as the “Fund”. The Fund seeks to provide Shareholders with a high level of dividends as well as capital growth over the longer term. The Fund intends to pay dividends on a quarterly basis each year. The Fund seeks to achieve its investment objective by investing predominantly in the securities of companies and REITs domiciled in Canada and the United States that the Investment Manager believes will provide an attractive level of distributions, together with the prospect for capital growth. In 2015, shareholders also approved an amendment to the investment policy to increase the percentage of the value of portfolio assets which may be invested in securities listed in recognized stock exchange outside Canada to up to 40 per cent.

The address of the Company’s registered office is 28 Esplanade, St Helier, Jersey JE2 3QA, Channel Islands.

The Fund’s shares have been admitted to the Official List of the FCA and to trading on the London Stock Exchange’s Main Market for listed securities.

The functional and presentational currency of the Company and the Fund is Pound Sterling (“GBP”).

The Company and the Fund have no employees.

The half-yearly report and interim condensed financial statements have not been audited or reviewed by the auditor, Deloitte LLP, pursuant to the Auditing Practices Board guidance on ‘Review of Interim Financial Information’.

The information presented for the year ended 31 December 2018 does not constitute the statutory financial statements of the Company. Copies of the statutory financial statements for that year have been delivered to the Registrar of Companies in Jersey and to the UK Financial Conduct Authority’s National Storage Mechanism. Copies are also available from the Company’s website www.middlefield.co.uk. The Auditor’s report on those financial statements was unqualified.

2.             Accounting Policies

a. Basis of preparation

The interim condensed financial information for the period ended 30 June 2019 has been prepared in accordance with IAS 34 ‘Interim Financial Reporting’ as adopted by the European Union. The interim condensed financial information should be read in conjunction with the annual financial statements for the year ended 31 December 2018, which have been prepared in accordance with International Financial Reporting Standards (IFRS).

The interim condensed financial statements have been prepared on the historical cost basis, except for the revaluation of fair value through profit or loss investments, and in accordance with IFRS. The condensed statement of comprehensive income is presented in accordance with the Statement of Recommended Practice (SORP) ‘Financial Statements of Investment Trust Companies and Venture Capital Trusts’ issued in January 2009 by the Association of Investment Companies (“AIC”), to the extent that it does not conflict with IFRS.

The condensed statement of financial position, condensed statement of comprehensive income, condensed statement of changes in redeemable participating preference shareholders’ equity and condensed cash flow statement refer solely to the Fund. The non-cellular assets comprise two Management Shares. However, there has been no trading activity with regards to the non-cellular assets.

NOTES TO THE INTERIM CONDENSED FINANCIAL STATEMENTS OF THE FUND (Unaudited) (Continued)

For the period 1 January 2019 to 30 June 2019
with unaudited comparatives for the period 1 January 2018 to 30 June 2018
and audited comparatives for the year ended 31 December 2018

2.             Accounting Policies (continued)

si. Going concern

In the opinion of the Directors, there is a reasonable expectation that the Company and the Fund have adequate resources to continue in operational existence for the foreseeable future. For this reason, the interim financial statements have been prepared on the going concern basis.

The Directors have arrived at this opinion by considering, inter alia, the following factors:

  • the Fund has sufficient liquidity to meet all on-going expenses and repayment of external borrowings; et
  • the portfolio of investments held by the Fund materially consists of listed investments which are readily realisable and therefore the Fund will have sufficient resources to meet its liquidity requirements.

c. Standards and Interpretations

The accounting policies applied are consistent with those of the annual financial statements for the year ended 31 December 2018, as described in those financial statements.

At the date of authorisation of these interim financial statements, there were no standards and interpretations in issue but not yet effective which are relevant to the Company and the Fund that have been applied to these interim financial statements.

d.             Business and geographical segments

The Directors are of the opinion that the Fund is engaged in a single segment of business investing predominantly in securities and REITs domiciled in Canada and the U.S. to which the Fund is solely exposed and therefore no segment reporting is provided.

3.             Securities (at fair value through profit or loss)

30.06.2019

30.06.2018

31.12.2018

GBP GBP GBP
Quoted/listed Equities141,394,048 143,981,070112,940,472
Quoted/listed Bonds3,667,375 1,187,2751,154,809
145,061,423 145,168,345 114,095,281
Please refer to Note 18 for the Schedule of Investments.

NOTES TO THE INTERIM CONDENSED FINANCIAL STATEMENTS OF THE FUND (Unaudited) (Continued)
For the period 1 January 2019 to 30 June 2019
with unaudited comparatives for the period 1 January 2018 to 30 June 2018
and audited comparatives for the year ended 31 December 2018

4.             Cash and cash equivalents

30.06.2019

30.06.2018

31.12.2018

GBP GBP GBP
Cash at bank2,299,403 4,802,503 7,889,488

Cash and cash equivalents comprise cash held by the Fund and bank balances with an original maturity of three months or less. The carrying value of these assets approximates to their fair value.

5.             Other payables and accruals

30.06.2019 30.06.2018 31.12.2018
GBP GBP GBP
Investment management fees211,379203,706205,446
Sponsor’s fees60,39458,12458,699
Audit fees14,71217,90136,300
Honorarios de administración29,53329,10129,349
General expenses2,30921,01715,465
Directors’ fees1,0859,68129,500
Registrar’s fees7,5738,6888,001
Custodian fees2,9532,901853
329,938351,119383,613

6.             Stated capital account

The authorised share capital of the Fund is split into two Management Shares of no par value and an unlimited number of redeemable participating preference shares of no par value, the latter of which are attributable solely to the Fund.

No. of sharesGBP
Management shares issued
At 31 December 201822
At 30 June 201922
Redeemable participating preference shares issued
At 31 December 2018106,487,25049,704,412
Movement for the period
At 30 June 2019106,487,25049,704,412
Total stated capital at 30 June 2019 49,704,414

NOTES TO THE INTERIM CONDENSED FINANCIAL STATEMENTS OF THE FUND (Unaudited) (Continued)
For the period 1 January 2019 to 30 June 2019
with unaudited comparatives for the period 1 January 2018 to 30 June 2018
and audited comparatives for the year ended 31 December 2018

6.           Stated capital account (continued)

The holders of redeemable participating preference shares are entitled to receive in proportion to their holdings, all of the revenue profits of the Fund (including accumulated revenue reserves).

Each redeemable participating preference shareholder is entitled to one vote for each share held, provided all amounts payable in respect of that share have been paid.

Management shares are non-redeemable, have no right in respect of the accrued entitlement, and have no right to participate in the assets of the Fund on a winding-up. In all other respects, the management shares have the same rights and restrictions as redeemable participating preference shares. Each management share entitles the holder to one vote for each share held.

Redeemable participating preference shares are redeemed at the absolute discretion of the Directors. Since redemption is at the discretion of the Directors, in accordance with the provisions of IAS 32, the redeemable participating preference shares are classified as equity. The Fund will not give effect to redemption requests in respect of more than 25 per cent. of the shares then in issue, or such lesser percentage as the Directors may decide.

At the period end, there were 18,195,000 (30 June 2018: 18,195,000, 31 December 2018: 18,195,000) treasury shares in issue. Treasury shares have no value and no voting rights.

7.             Net asset value per redeemable participating preference share

The net asset value per share of 113.43p (30 June 2018: 111.50p, 31 December 2018: 95.94p) is based on the net assets at the period end of £120,792,018 (30 June 2018: £118,738,520, 31 December 2018: £102,168,949) and on 106,487,250 redeemable participating preference shares, being the number of redeemable participating preference shares in issue (excluding shares held in treasury) at the period end (30 June 2018: 106,487,250 shares, 31 December 2018: 106,487,250 shares).

8.             Dividend and interest income

Period ended 30.06.2019
IngresosCapitalTotal30.06.2018 31.12.2018
GBPGBPGBPGBP GBP
Bond and debenture interest36,60136,60131,00964,694
Bank and loan interest71,31171,31178,370140,748
Dividend income3,375,4173,375,4173,860,1287,518,107
3,483,3293,483,329 3,969,507 7,723,549

9.             Net movement in the fair value of securities

Period ended 30.06.2019
IngresosCapitalTotal30.06.2018 31.12.2018
GBPGBPGBPGBP GBP
Net movement in the fair value of securities (at fair value through profit or loss)20,832,35820,832,358(3,599,627)(19,171,856)

NOTES TO THE INTERIM CONDENSED FINANCIAL STATEMENTS OF THE FUND (Unaudited) (Continued)
For the period 1 January 2019 to 30 June 2019
with unaudited comparatives for the period 1 January 2018 to 30 June 2018

and audited comparatives for the year ended 31 December 2018

10.          Profit per redeemable participating preference share – basic and diluted

The revenue gain per share is based on £2,306,458 (30 June 2018: £2,821,096, 31 December 2018: £5,282,606) net revenue gain on ordinary activities and a weighted average of 106,487,250 (30 June 2018: 106,487,250, 31 December 2018: 106,487,250) shares in issue. The capital gain per share is based on £19,032,036 (30 June 2018: £3,598,681 net capital loss, 31 December 2018: £19,914,337 net capital loss) net capital gain for the period and a weighted average of 106,487,250 shares in issue (30 June 2018: 106,487,250, 31 December 2018: 106,487,250).

11.          Related party transactions

The Directors are regarded as related parties.

Total Directors’ fees paid during the period amounted to £60,130 of which £1,085 was due at the period end (30 June 2018: £42,500 of which £21,250 was due at the period end, 31 December 2018: £101,500 of which £29,500 was due at the year end).

The Investment Manager is also regarded as a related party due to its holding of the two management shares in each of the Company and the Fund in issue. Total management fees paid during the period amounted to £400,861 (30 June 2018: £400,957, 31 December 2018: £825,615).

These fees for the above are all arms’ length transactions.

12.          Dividends

Dividends of 1.275 pence per share were paid on a quarterly basis during the period in the months of January and April totalling £2,715,425 (30 June 2018: £2,715,425). On 31 July 2019, a dividend of £1,357,712 was paid. In accordance with the requirements of IFRS, as this was approved on 4 July 2019, being after the Statement of Financial Position date, no accrual was reflected in the 2019 interim financial statements for this amount of £1,357,712 (5 July 2018: £1,357,712).

13.          Taxation

The Company adopted UK tax residency on 11 October, 2011. Since that date, the Company has been managed in such a way as to be able to meet the conditions for approval as an investment trust under Section 1158 of the Corporation Tax Act 2010. As an investment trust, all capital gains are exempt from UK corporate tax. Accordingly, no UK tax has been provided for. On 7 December 2012, the Company received approval from HM Revenue & Customs to be treated as an investment trust in accordance with Section 1158 of the Corporation Tax Act 2010 and will seek to remain so approved.

14.          Loan payable

The Fund has a credit facility agreement with Royal Bank of Canada (“RBC”) whereby RBC provides a credit facility, with a maximum principal amount of the lesser of CAD 65,000,000 and 25 per cent. of the total asset value of the Fund.

As at 30 June 2019, the bankers’ acceptance drawn under the credit facility totalled CAD 45,000,000 (GBP equivalent of £26,886,356) (period ended 30 June 2018: CAD 55,000,000 (GBP equivalent of £31,497,412), year ended 31 December 2018: CAD 35,000,000 (GBP equivalent £20,025,095)).

As at 30 June 2019, pre-paid interest and stamping fees of £150,567 (period ended 30 June 2018: £92,995, year ended 31 December 2018: £80,143) were paid on the bankers’ acceptance and these costs are being amortised over 90 days. Interest paid on the bankers’ acceptance totalled £301,966 (period ended 30 June 2018: £253,524, year ended 31 December 2018: £534,814).

Interest is calculated at an annual percentage equal to, in the case of prime loans, the Prime Rate minus 0.35%. In the case of a bankers’ acceptance, a stamping fee of 0.60 per cent. per annum is payable.

NOTES TO THE INTERIM CONDENSED FINANCIAL STATEMENTS OF THE FUND (Unaudited) (Continued)

For the period 1 January 2018 to 30 June 2019
with unaudited comparatives for the period 1 January 2018 to 30 June 2018
and audited comparatives for the year ended 31 December 2018

15.          Security agreement

In conjunction with entering into the Credit Facility, the Fund has entered into a general security agreement with RBC, pursuant to which, the Fund has granted RBC interests in respect of collateral, being all present and future personal property, including the securities portfolio, as security for the Fund’s obligations under the Credit Facility.

16.          Financial instruments

Fair values
The carrying amounts of the investments, accrued income, other receivables, cash and cash equivalents and other payables approximate their fair values. In 2015, the percentage of the value of portfolio assets which may be invested in securities listed on a recognized stock exchange outside Canada was increased to up to 40 percent.

Management of Capital
The Investment Manager manages the capital of the Fund in accordance with the Fund’s investment objectives and policies.

The capital structure of the Fund consists of proceeds from the issue of preference shares, loans and reserve accounts.  The Investment Manager manages and adjusts its capital in response to general economic conditions, the risk characteristics of the underlying assets and working capital requirements. Generally speaking, the Fund will reduce leverage when investments are likely to decrease in value and will increase leverage when investment appreciation is anticipated.  In order to maintain or adjust its capital structure, the Fund may borrow or repay debt under its Credit Facility or undertake other activities deemed appropriate under the specific circumstances. The Fund and the Company do not have any externally imposed capital requirements. However, the Fund is subject to bank covenants in respect of leverage and complied with those covenants in the 6 months to 30 June 2019 and in 2018.

Investment and trading activities
It is intended that the Fund will continue throughout its life to be primarily invested in a Canadian and U.S. equities portfolio.

The Fund’s investing activities expose it to various types of risk that are associated with the financial instruments and markets in which it invests. The most important types of financial risk to which the Fund is exposed are market price risk, interest rate risk and currency risk.

Credit risk

Credit risk is the risk that an issuer or counterparty may be unable or unwilling to meet a commitment that it has entered into with the Fund.

The Fund’s principal assets are bank balances and cash, other receivables and investments as set out in the Statement of Financial Position which represents the Fund’s maximum exposure to credit risk in relation to the financial assets. The credit risk on bank balances is limited because the counterparties are banks with high credit ratings of AA- and A+ assigned by Standard and Poor’s rating agency. All transactions in listed securities are settled upon delivery using approved brokers.

The risk of default is considered minimal as delivery of securities sold is only made once the broker has received payment. Payment is made on a purchase once the securities have been received by the broker. The trade will fail if either party fails to meet its obligations. Where the Investment Manager makes an investment in debt or corporate securities, the credit rating of the issuer is taken into account to manage the Company’s exposure to risk of default. Investments in debt or corporate securities are across a variety of sectors and geographical markets, to avoid concentration of credit risk.

The Fund’s maximum exposure to credit risk is the carry value of the assets on the Statement of Financial Position.

Market price risk
Market price risk is the risk that the fair value or future cash flows of a financial instrument will fluctuate because of changes in market prices (other than those arising from interest rate risk or currency risk), whether those changes are caused by factors specific to the individual financial instrument or its issuer, or factors affecting similar financial

NOTES TO THE INTERIM CONDENSED FINANCIAL STATEMENTS OF THE FUND (Unaudited) (Continued)

For the period 1 January 2019 to 30 June 2019
with unaudited comparatives for the period 1 January 2018 to 30 June 2018
and audited comparatives for the year ended 31 December 2018

16.          Financial instruments (continued)

Market price risk (continued)
instruments traded in the market. The Fund’s exposure to market price risk is comprised mainly of movements in the value of the Fund’s investments.

It is the business of the Investment Manager to manage the portfolio and borrowings to achieve the best returns.  The Directors manage the risk inherent in the portfolio by monitoring, on a formal basis, the Investment Manager’s compliance with the Company’s stated investment policy and reviewing investment performance.

Country risk
On 17 January 2012 the Financial Reporting Council (“FRC”) released “Responding to the increased country and currency risk in financial reports”. This update from the FRC included guidance on responding to the increased country and currency risk as a result of trade wars, the ongoing uncertainty to the outcome of Brexit, slowing global economic growth and manufacturing activity, and central bank policies.

The Fund invests primarily in Canadian and U.S. securities. The Investment Manager monitors the Company’s exposure to foreign currencies on a daily basis. The Board has reviewed the disclosures and believes that no additional disclosures are required because the Canadian and U.S. economies are stable.

Fair value measurements
IFRS 13 establishes a fair value hierarchy that prioritises the inputs to valuation techniques used to measure fair value. The hierarchy gives the highest priority to unadjusted quoted prices in active markets for identical assets or liabilities (Level 1 measurements) and the lowest priority to unobservable inputs (Level 3 measurements). The three levels of the fair value hierarchy under IFRS 13 are as follows:

  • Level 1 fair value measurements are those derived from quoted prices (unadjusted) in active markets for identical assets or liabilities
  • Level 2 fair value measurements are those derived from inputs other than quoted prices included within Level 1 that are observable for the asset or liability, either directly (that is, as prices) or indirectly (that is, derived from prices)
  • Level 3 fair value measurements are those derived from valuation techniques that include inputs for the asset or liability that are not based on observable market data (that is, unobservable inputs)

The level in the fair value hierarchy within which the fair value measurement is categorised in its entirety is determined on the basis of the lowest level input that is significant to the fair value measurement in its entirety. For this purpose, the significance of an input is assessed against the fair value measurement in its entirety. If a fair value measurement uses observable inputs that require significant adjustment based on unobservable inputs, that measurement is a level 3 measurement. Assessing the significance of a particular input to the fair value measurement in its entirety requires judgment, considering factors specific to the asset or liability.

The determination of what constitutes ‘observable’ requires significant judgment by the Fund. The Fund considers observable data to be that market data that is readily available, regularly distributed or updated, reliable and verifiable, not proprietary, and provided by independent sources that are actively involved in the relevant market.

The following table presents the Fund’s financial assets and liabilities by level within the valuation hierarchy as of 30 June 2019.

Level 1Level 2Level 3 Total
GBPGBPGBPGBP
Financial assets
Securities
(at fair value through profit or loss)
145,061,423145,061,423

The following table presents the Fund’s financial assets and liabilities by level within the valuation hierarchy as of 31 December 2018.

NOTES TO THE INTERIM CONDENSED FINANCIAL STATEMENTS OF THE FUND (Unaudited) (Continued)

For the period 1 January 2019 to 30 June 2019
with unaudited comparatives for the period 1 January 2018 to 30 June 2018
and audited comparatives for the year ended 31 December 2018

16.          Financial instruments (continued)

Fair value measurements (continued)

Level 1Level 2Level 3Total
Financial assets GBPGBPGBPGBP
Securities
(at fair value through profit or loss)
114,095,281114,095,281

The Fund holds securities that are traded in active markets. Such financial instruments are classified as Level 1 of the IFRS 13 fair value hierarchy. There were no transfers between Level 1 and 2 during the period.

Price sensitivity
At 30 June 2019, if the market prices of the securities had been 30% higher with all other variables held constant, the increase in net assets attributable to holders of redeemable participating preference shares would have been £43,518,427 (30 June 2018: £43,550,504, December 2018: £34,228,584), arising due to the increase in the fair value of financial assets at fair value through profit or loss by £43,518,427 (30 June 2018: £43,550,504, 31 December 2018: £34,228,584).

At 30 June 2019, if the market prices of the securities had been 30% lower with all other variables held constant, the decrease in net assets attributable to holders of redeemable participating preference shares would have been equal, but opposite, to the figures stated above.

Interest rate risk
Interest rate risk is the risk that the fair value or future cash flows of a financial instrument will fluctuate because of changes in market interest rates.

The Fund’s interest rate sensitive assets and liabilities mainly comprise cash and cash equivalents, debt securities and loan payable. The cash and cash equivalents are subject to floating rates and are considered to be part of the investment strategy of the Fund. No other hedging is undertaken in respect of this interest rate risk.

The following table details the Fund’s exposure to interest rate risk at 30 June 2019, 30 June 2018 and 31 December 2018:

Floating rate assets
Weighted average interest at period end30.06.2019Weighted average interest at period end30.06.2018Weighted average interest at year end31.12.2018
GBP GBP GBP
Assets
Debt securities5.75%3,667,3755.75%1,187,2755.75%1,154,809
Cash and cash equivalents* *2,299,403* *4,802,503* *7,889,488
5,966,778 5,989,778 9,044,297
Liabilities
Loan payable (note 14)26,886,35631,497,41220,025,095
26,886,356 31,497,412 20,025,095

* Interest on bank balances are based on prevailing bank base rates.

The above analysis excludes short term debtors and creditors as all material amounts are non interest-bearing.

Interest rate sensitivity analysis

At 30 June 2019, had interest rates been 50 basis points higher and all other variables were held constant, the Company’s net assets attributable to the redeemable participating preference shares would have decreased by       £210,931 (30 June 2018: £153,467, 31 December 2018: £77,545) due to the decrease in market value of listed debt securities, an increase in interest payable on the loan and to a lesser extent an increase in interest earnings on cash and cash equivalents.

NOTES TO THE INTERIM CONDENSED FINANCIAL STATEMENTS OF THE FUND (Unaudited) (Continued)

For the period 1 January 2019 to 30 June 2019
with unaudited comparatives for the period 1 January 2018 to 30 June 2018
and audited comparatives for the year ended 31 December 2018

16.          Financial instruments (continued)

Liquidity risk
Liquidity risk is the risk that the Fund cannot meet its liabilities as they fall due. The Fund’s primary source of liquidity consists of cash and cash equivalents, securities at fair value through profit or loss and the Credit Facility. The Fund’s investments are considered to be readily realisable, predominantly issued by Canadian and U.S. companies and REITs listed on Canadian Stock Exchanges and are actively traded.

As at 30 June 2019, the Fund’s ability to manage liquidity risk was as follows:

Less than
1 mois
1 to 3 months3 mois
to 1 year
More than
1 année

Total

GBPGBPGBPGBPGBP
Assets
Securities (at fair value through profit or loss)145,061,423145,061,423
Accrued bond interest16,8963,45820,354
Accrued dividend income636,968636,968
Accrued bank interest2,8642,864
Other receivables22
Prepayments8,2638,263
Cash and cash equivalents2,299,4032,299,403
148,008,92316,8963,458148,029,277
Liabilities
Loan payable(26,886,356)(26,886,356)
Other payables and accruals(329,938)(329,938)
Interest payable(20,965)(20,965)
(329,938)(26,907,321)(27,237,259)
147,678,985(26,890,425)3,458120,792,018

As at 30 June 2018, the Fund’s ability to manage liquidity risk was as follows:

Less than
1 mois
1 to 3 months3 mois
to 1 year
Plus
Quoi
1 année

Total

GBPGBPGBPGBPGBP
Assets
Securities (at fair value through profit or loss)145,168,345145,168,345
Accrued bond interest16,10816,108
Accrued dividend income672,468672,468
Accrued bank interest2,7362,736
Other receivables22
Securities receivable
Prepayments2,4102,410
Cash and cash equivalents4,802,5034,802,503
150,648,46416,108150,664,572
Liabilities
Loan payable(5,736,073)(25,761,339)(31,497,412)
Other payables and accruals(351,119)(351,119)
Interest payable(13,281)(64,240)(77,521)
(6,100,473)(25,825,579)(31,926,052)
144,547,991(25,809,471)118,738,520

NOTES TO THE INTERIM CONDENSED FINANCIAL STATEMENTS OF THE FUND (Unaudited) (Continued)

For the period 1 January 2019 to 30 June 2019
with unaudited comparatives for the period 1 January 2018 to 30 June 2018
and audited comparatives for the year ended 31 December 2018

16.          Financial instruments (continued)

Liquidity risk (continued)
As at 31 December 2018, the Fund’s ability to manage liquidity risk was as follows:

Less than   1 month1 to 3 months3 months  to 1 yearMore than  1 year

Total

GBPGBPGBPGBPGBP
Assets
Securities (at fair value through profit or loss)114,095,281114,095,281
Accrued bond interest17,070 17,070
Accrued dividend income570,781570,781
Accrued bank interest7,5417,541
Other receivables22
Prepayments14,77514,775
Cash and cash equivalents7,889,4887,889,488
122,577,86817,070122,594,938
Liabilities
Other payables and accruals(383,613)(383,613)
Interest payable (17,281)(17,281)
Loan payable(20,025,095)(20,025,095)
(383,613)(20,042,376)(20,425,989)
122,194,255(20,025,306)102,168,949

Currency risk
The Fund is denominated in GBP, whereas the Fund’s principal investments are denominated in CAD and USD. Consequently, the Fund is exposed to currency risk. The Fund’s policy is therefore to actively monitor exposure to currency risk. The Board reserves the right to employ currency hedging but, other than in exceptional circumstances, does not intend to hedge. The Board considers that exposure was significant at the period end.

The Fund’s net exposure to CAD currency at the period end was as follows:

30 June
2019
30 June
2018
31 December 2018
GBP GBP GBP
Assets
Cash and cash equivalents1,586,6803,588,0845,403,831
Canadian equities104,205,007120,698,22493,372,747
Canadian debt2,472,490
Accrued income586,378665,145566,146
108,850,555 124,951,453 99,342,724
Liabilities
Loan payable(26,886,356)(31,497,412)20,025,095
Interest payable(20,965)(77,521)17,281
Securities payable
(26,907,321) (31,574,933) 20,042,376

NOTES TO THE INTERIM CONDENSED FINANCIAL STATEMENTS OF THE FUND (Unaudited) (Continued)

For the period 1 January 2019 to 30 June 2019
with unaudited comparatives for the period 1 January 2018 to 30 June 2018
and audited comparatives for the year ended 31 December 2018

16.          Financial instruments (continued)

Currency risk (continued)
The Fund’s net exposure to USD currency at the period end was as follows:

30 June
2019
30 June
2018
31 December 2018
GBP GBP GBP
Assets
Cash and cash equivalents540,554700,3221,994,463
United States equities37,189,04123,282,84719,567,725
United States debt1,194,8851,187,2741,154,810
Accrued income73,80926,16829,245
38,998,289 25,196,611 22,746,243

Sensitivity analysis
As at 30 June 2019, had GBP strengthened against the CAD by 5%, with all other variables held constant, the decrease in net assets attributable to shareholders would amount to approximately £4,097,162 (30 June 2018: £4,668,826, 31 December 2018: £3,965,017). Had GBP weakened against the CAD by 5%, this would amount to an increase in net assets attributable to shareholders of approximately £4,097,162 (30 June 2018: £4,668,826, 31 December 2018: £3,965,017).

As at 30 June 2019, had GBP strengthened against the USD by 5%, with all other variables held constant, the decrease in net assets attributable to shareholders would amount to approximately £1,949,914 (30 June 2018: £1,259,830, 31 December 2018: £1,137,312). Had GBP weakened against the USD by 5%, this would amount to an increase in net assets attributable to shareholders of approximately £1,949,914 (30 June 2018: £1,259,830, 31 December 2018: £1,137,312).

17.          Cash Flow statement reconciliation of financing activities

The following table discloses the effects of the amendments to IAS 7 Statement of Cash Flows that require additional disclosures about changes in an entity’s financing liabilities arising from both cash flow and noncash flow items.

1 January 2019Cash flowsNoncash changes30 June 2019
AcquisitionForeign exchange movementsFair value changes
GBPGBPGBPGBPGBPGBP
Financial liabilities held at amortised cost20,025,0955,654,5631,206,69826,886,356
Total 20,025,0955,654,5631,206,69826,886,356

NOTES TO THE INTERIM CONDENSED FINANCIAL STATEMENTS OF THE FUND (Unaudited) (Continued)

For the period 1 January 2019 to 30 June 2019
with unaudited comparatives for the period 1 January 2018 to 30 June 2018
and audited comparatives for the year ended 31 December 2018

18.          Schedule of Investments – Securities (at fair value through profit or loss)
As at 30 June 2019

DescriptionShares or Par ValueBook CostBid-Market Value% of Net Assets% of Portfolio
GBPGBP
Equities:
Bermuda – Quoted Investments
Power and Utilities
Brookfield Infrastructure Partners L.P.100,0002,893,6153,372,3572.79%2.32%
Real Estate
Brookfield Property Partners L.P.300,0004,389,8104,460,9443.69%3.08%
Canada – Quoted Investments
Energy
ARC Resources Ltd.500,0004,636,6601,927,1231.60%1.33%
Birchcliff Energy Ltd. – Preferred Shares40,000636,779593,1090,49%0.41%
Birchcliff Energy Ltd.85,0001,300,1411,267,5121.05%0.87%
Ensign Energy Services Inc.950,0004,650,8202,433,4062.01%1.68%
Freehold Royalties Ltd.500,0003,668,0472,531,4162.10%1.75%
Vermilion Energy Inc.150,0003,919,5332,560,5782.12%1.77%
Financials
Canadian Imperial Bank of Commerce65,0004,331,7654,015,8423.32%2.77%
The Bank of Nova Scotia100,0004,832,3724,224,6383.50%2.91%
The Toronto-Dominion Bank70,0002,925,7923,215,2592.66%2.22%
Industrials
Chorus Aviation Inc.850,0003,813,7203,935,4193.26%2.71%
Morneau Shepell Inc.185,0002,213,6553,277,0712.71%2.26%
Parkland Fuel Corporation250,0003,340,7666,233,8375.16%4.30%
Pipelines
Enbridge Income Fund Holdings Inc.175,0004,153,8274,955,0514.10%3.42%
Gibson Energy Inc.300,0002,791,9394,201,1883.48%2.90%
Keyera Corp.200,0004,378,1744,029,8213.34%2.78%
Pembina Pipeline Corporation180,0004,044,8635,244,9014.34%3.62%
TC Energy Corp90,0002,831,4113,506,7022.90%2.42%
Power and Utilities
Altagas Ltd.200,0001,696,2272,874,1492.38%1.98%
Capital Power Corporation200,0002,942,4433,612,5292.99%2.49%
Northland Power Inc.355,0003,823,8305,432,4724.50%3.74%
Transalta Corp.525,0002,120,5962,689,5542.23%1.85%
Real Estate
Choice Properties Real Estate Investment Trust400,0002,914,3943,287,8342.72%2.27%
Dream Global Real Estate Investment Trust375,0002,360,1853,059,7962.53%2.11%
Dream Industrial Real Estate Investment Trust440,0002,691,7203,116,5882.58%2.15%
First Capital Realty Inc.300,0003,808,7793,939,6293.26%2.72%
Granite Real Estate Investment Trust100,0002,850,0593,608,9212.99%2.49%
Pure Multi-Family REIT LP725,0003,203,4884,189,3133.47%2.89%
Sienna Senior Living Inc.250,0002,597,6012,919,2452.42%2.01%

NOTES TO THE INTERIM CONDENSED FINANCIAL STATEMENTS OF THE FUND (Unaudited) (Continued)

For the period 1 January 2019 to 30 June 2019
with unaudited comparatives for the period 1 January 2018 to 30 June 2018
and audited comparatives for the year ended 31 December 2018

18.          Schedule of Investments – Securities (at fair value through profit or loss) (continued)
As at 30 June 2019

DescriptionShares or Par ValueBook CostBid-Market Value% of Net Assets% of Portfolio
GBPGBP
Telecommunications Services
BCE Inc80,0002,539,4912,861,1612.37%1.97%
United States – Quoted Investments
Consumer Discretionary
Ford Motor Company450,0003,187,5003,613,5772.99%2.49%
Consumer Staples
Altria Group Inc60,0002,567,1022,232,7331.85%1.54%
Financials
JP Morgan Chase & Co.75,0003,158,2846,586,5875.45%4.54%
Morgan Stanley90,0003,095,2983,098,0592.56%2.14%
The Blackstone Group L.P.120,0002,951,3234,189,2033.47%2.89%
Cuidado de la salud
Bristol-Myers Squibb Company90,0003,903,9963,204,8392.65%2.20%
Pfizer Inc.95,0002,572,7923,234,3442.68%2.22%
Real Estate
WPT Industrial Real Estate Investment Trust230,0002,395,0952,394,5151.98%1.65%
Telecommunications Services
AT&T Inc200,0004,646,6555,262,8264.36%3.62%
Total equities:127,780,547141,394,048117.05%97.48%
Debt:

Canada – Quoted Investments
Mullen Group Ltd 5.75% due 30 November 2026

4,000,0002,375,6172,472,4902.05%1.70%
United States – Quoted Investments
Tricon Capital Group 5.75% due 31 March 20221,500,0001,221,2001,194,8850.99%0.82%
Total debt:3,596,8173,667,3753.04%2.52%
Total investments131,377,364145,061,423120.09%100.00%

STATEMENT OF FINANCIAL POSITION OF THE COMPANY (Unaudited)

As at 30 June 2019

with unaudited comparatives as at 30 June 2018
and audited comparatives as at 31 December 2018

Notas

30.06.2019

30.06.2018

31.12.2018

GBP GBP GBP
Current assets
Other receivables

2

2

2

Net assets 2 2 2
Equity attributable to equity holders
Stated capital2222
Total Shareholders’ equity2 2 2

The interim financial statements and notes on pages 30 to 31 were approved by the directors on 19 September 2019 and signed on behalf of the Board by:

Nicholas Villiers                                                                                                                   Philip Bisson
Director                                                                                                                                  Director

NOTES TO THE INTERIM CONDENSED FINANCIAL STATEMENTS OF THE COMPANY (Unaudited)

For the period 1 January 2019 to 30 June 2019
with unaudited comparatives for the period 1 January 2018 to 30 June 2018

and audited comparatives for the year ended 31 December 2018

1.   Basis of accounting

The separate interim financial statements of the Company have been prepared showing results of the Company only. They have been prepared in accordance with International Financial Reporting Standards (“IFRS”) as adopted by the European Union in accordance with the accounting policies set out in note 1 to the interim financial statements of the Fund.

A separate Statement of Comprehensive Income, Statement of Changes in Equity and Cash Flow Statement have not been prepared as there have been no results or cash flows for the Company for this period or the preceding period.

There are no standards and interpretations in issue but not effective that the Directors believe would or might have a material impact on the interim financial statements of the Company.

Judgments and estimates used by the Directors
The preparation of interim financial statements in compliance with IFRS requires the Directors to make judgments, estimates and assumptions that affect the application of policies and reported amount of assets and liabilities, income and expenses. The estimates and associated liabilities are based on historical experience and various other factors that are believed to be reasonable under the circumstances, the results of which form the basis of making the judgments about carrying values of assets and liabilities that are not readily apparent. For the purposes of these interim financial statements, there were no specific areas in which judgment was exercised and no estimation was required by the directors.

2.   The Company’s stated capital

The authorised share capital of the Company is split into two management shares of no par value.

No. of sharesGBP
Management shares issued
At 30 June 2019, 31 December 2018 and 30 June 201822

3.     Taxation

The Company adopted UK tax residency on 11 October, 2011. Since that date, the Company has been managed in such a way as to be able to meet the conditions for approval as an investment trust under Section 1158 of the Corporation Tax Act 2010. Accordingly, no UK tax has been provided for.  On 7 December 2012, the Company received approval from HM Revenue & Customs to be treated as an investment trust in accordance with Section 1158 of the Corporation Tax Act 2010 and will seek to remain so approved.

Definitions

BenchmarkS&P/TSX Composite High Dividend Index
BOCThe Bank of Canada
CADCanadian Dollar
Credit FacilityThe on-demand credit facility with the Company's Bankers
FCAThe Financial Conduct Authority
GBPGB Pound or Pound Sterling
Half Yearly ReportThe half yearly report and interim condensed financial statements (unaudited)
IASInternational Accounting Standards
IFRSInternational Financial Reporting Standards
InvestecInvestec Bank PLC
Investment ManagerMiddlefield Limited
MCI or the CompanyMiddlefield Canadian Income PCC
Net Asset ValueNet Asset Value of the Company in GBP
RBCThe Royal Bank of Canada
REITReal Estate Investment Trust
the FundMiddlefield Canadian Income – GBP PC
TSXS&P/TSX Composite Index

Investment Objective: To provide Shareholders with a high level of dividends as well as capital growth over the longer term. The Fund intends to pay dividends on a quarterly basis each year.

Investment Policy: The Fund will seek to achieve its investment objective by investing predominantly in the securities of companies and REITs domiciled in Canada and listed on a Canadian Stock Exchange, and which the Investment Manager believes will provide an attractive level of distributions together with the prospect for capital growth. It is expected that the Fund’s portfolio will generally comprise between 40 and 70 investments. The Fund may also hold cash or cash equivalents. The Fund may utilise derivative instruments, including index-linked notes, contracts for differences, covered options and other equity-related derivative instruments, for the purposes of efficient portfolio management. The Fund will at all times invest and manage its assets in a manner which is consistent with the objective of spreading investment risk.

Management and Administration

DirectorsNicholas Villiers (Chairman)
Raymond Apsey (resigned 13 June 2019)
Philip Bisson
Thomas Grose
Dean Orrico
Richard Hughes
Michael Phair (appointed 13 June 2019)
Joanna Dentskevich (appointed 13 June 2019)
Administrator and SecretaryJTC Fund Solutions (Jersey) Limited
28 Esplanade
St. Helier
Jersey, JE2 3QA

Assistant SecretaryJTC Fund Solutions (Guernsey) Limited
Ground Floor, Dorey Court
Admiral Park
St. Peter Port
Guernsey, GY1 2HT

Registered Office28 Esplanade
St. Helier
Jersey, JE2 3QA
Website Investment Advisorwww.middlefield.co.uk/mcit.htm

Middlefield International Limited

288 Bishopsgate
London, EC2M 4QP
Investment ManagerMiddlefield Limited
812 Memorial Drive NW
Calgary, Alberta
Canada, T2N 3C8

Legal Advisers:In England
Norton Rose Fulbright LLP
3 More London Riverside
London, SE1 2AQ

Ashurst LLP
Broadwalk House
5 Appold Street
London, EC2A 2HA
In Jersey
Carey Olsen Jersey LLP
47 Esplanade
St. Helier
Jersey, JE1 0BD
In Canada
Fasken Martineau DuMoulin LLP
Bay Adelaide Centre
Box 20, Suite 2400
333 Bay Street
Toronto, Ontario
Canada, M5H 2T6

Management and Administration (Continued)

Broker and Adviser (appointed 27 June 2019)Investec Bank plc
30 Gresham Street
London
EC2V 7QP
Broker and Adviser (former)Canaccord Genuity Limited
9th Floor
88 Wood Street
London,  EC2V 7QR
CustodianRBC Investor Services Trust
335 – 8th Avenue SW
23rd Floor
Calgary, Alberta
Canada,  T2P 1C9
RegistradorLink Market Services (Jersey) Limited
12 Castle Street
St. Helier
Jersey, JE2 3RT
AuditorDeloitte LLP
P O Box 403
Gaspé House
66-72 Esplanade
St. Helier
Jersey, JE2 3QT
CREST Agent, UK Paying Agent and Transfer AgentLink Market Services Limited
The Registry
34 Beckenham Road
Beckenham
Kent, BR3 4TU

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