Pourquoi le marché boursier américain est-il probable? UU. Diminution dans les 12 prochains mois

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Pourquoi le marché boursier américain est-il probable? UU. Diminution dans les 12 prochains mois
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Je pense que le marché boursier américain. UU. Il diminuera probablement de manière significative au cours des 12 prochains mois. Je crois ceci en deux raisons principales.

1. Le multiple de valorisation actuel est extrêmement élevé. Historiquement, les niveaux de valorisation extrêmement élevés ont toujours été suivis de baisses importantes du marché boursier. La direction future du marché boursier est probablement en baisse.

2. Une récession est susceptible de se produire aux États-Unis dans les 12 prochains mois, ce qui entraînera une baisse du marché boursier américain.

Sommaire

La valeur actuelle du marché boursier multiple est extrêmement élevée

Aujourd'hui, le multiple de valorisation boursière est extrêmement élevé (proportion du milliards de dollars du prix de l'indice S & P 500 par rapport au PIB américain, ci-après abrégée S & P% du PIB).

Graphique 1 – Le marché boursier est lié à l'économie (représentée par le PIB). La valeur actuelle du multiple de valorisation boursière (S & P% PIB) est extrêmement élevée.



* Toutes les données de l'indice S & P 500 utilisées dans cet article proviennent de la base de données en ligne de Robert Shiller.

* Sauf indication contraire, toutes les données fondamentales sur les performances économiques et les obligations utilisées dans cet article proviennent de la base de données "FRED" de la Réserve fédérale américaine de St. Louis.

L'économie américaine UU. (Représenté par le PIB) est la base fondamentale sur laquelle le marché boursier américain se développe. UU. Bien que le marché boursier puisse différer de l'économie pendant des périodes données, il est lié à l'économie.

En supposant un taux de croissance annuel moyen de 4% du PIB (le PIB a augmenté en moyenne de 4% par an de 2009 à 2019), il faudrait environ 11,5 ans au PIB pour atteindre le prix actuel des actions et augmenter le multiple de valorisation ( % Du PIB S & P) à sa moyenne historique, en supposant que le cours de bourse resterait stable pendant 11,5 ans.

Cependant, le marché boursier n’attendra probablement pas 11,5 ans pour que le PIB se redresse. Le marché boursier est plus susceptible de diminuer, se rapprochant d'un niveau de valorisation plus normal par rapport à l'économie.

La direction future du marché boursier est probablement en baisse

Le multiple d'évaluation actuel (S & P% PIB) a toujours prédit la performance future à long terme du marché boursier.

Figure 2: Le multiple d'évaluation actuel (S & P% PIB) a historiquement prédit la performance future à long terme du marché boursier.



* Données de janvier 1960 à août 2019

Le multiple de valorisation actuel (% S & P du PIB) explique statistiquement 85% des rendements futurs sur 10 ans du marché boursier historique.

En utilisant le multiple de valorisation contemporain (S & P% PIB), la performance future à long terme du marché boursier peut être prédite avec une confiance raisonnable. Ceci peut être constaté en comparant les rendements futurs prévus aux rendements historiques réels futurs, comme indiqué dans le tableau 3.

Graphique 3: le multiple d'évaluation (S & P% du PIB) est raisonnablement précis pour prévoir les rendements historiques réels futurs. A ce jour, la performance future attendue du marché boursier est de 2,5% par an en moyenne sur les 10 prochaines années.



* Modèle de prévision: (1 + 5,2% du taux de croissance du PIB) * (Moyenne S & P% PIB / Contemporain S & P% PIB) ^ (1/10) – 1 + Rendement du dividende contemporain

A ce jour, la performance future attendue du marché boursier est de 2,5% par an en moyenne sur les 10 prochaines années. Le rendement de dividende actuel est de 1,9%, de sorte que la variation de prix attendue du marché boursier est de 0,5% par an en moyenne au cours des 10 prochaines années.

Comme le montre le tableau 3, il est très inhabituel que le rendement futur escompté ou réel chute à un niveau aussi bas. Cela indique que le marché boursier est susceptible de décliner dans le futur.

Il est également inhabituel que la performance future à long terme du marché boursier soit proche ou inférieure aux rendements du Trésor. Cela signifie que les rendements du Trésor constituent généralement un plancher pour la performance future à long terme du marché boursier.

Graphique 4 – Les rendements des bons du Trésor constituent généralement un plancher pour la performance future à long terme du marché boursier. Le marché boursier obtient normalement une prime de rendement significative supérieure aux rendements du Trésor.



Comme le montre la figure 4, le marché boursier obtient normalement une prime de rendement significative supérieure aux rendements du Trésor.

La performance future attendue du marché boursier actuel (2,5%) est donc particulièrement surprenante par rapport aux rendements obligataires actuels.

Graphique 5 – Aujourd'hui, la performance future attendue du marché boursier à long terme (2,5%) offre une faible prime (1,0%) par rapport aux rendements actuels des obligations du Trésor (1,5%).



Comme le montre la figure 5, le rendement futur prévu actuel (2,5%) offre une prime de 1,0% par rapport aux rendements du Trésor à 10 ans (1,5%). Le rendement futur prévu actuel est inférieur au rendement actuel des obligations de sociétés AAA (2,9%). Il est logique que le marché boursier dégage un rendement nettement supérieur aux solutions de placement à très faible risque. Le petit différentiel qui existe aujourd'hui indique que le marché boursier est susceptible de diminuer dans le futur.

Bien que l’analyse établie jusqu’à présent indique que l’orientation future du marché boursier est susceptible de se dégrader, il est toutefois possible que le marché boursier augmente à court ou à moyen terme.

En effet, le multiple de valorisation (% S & P du PIB) n’est raisonnable que pour prédire la performance future du marché boursier à long terme. Bien que le multiple de valorisation (S & P% du PIB) indique la direction générale future du marché boursier, il n’est pas raisonnable de prédire le moment du marché boursier au cours des 12 prochains mois.

Cependant, le marché boursier ne devrait pas augmenter au cours des 12 prochains mois. Le marché boursier est plus susceptible de diminuer. En effet, une récession est susceptible de se produire au cours des 12 prochains mois.

Aux États-Unis, une récession est susceptible de se produire au cours des 12 prochains mois, ce qui entraînera une baisse du marché boursier américain. UU.

Quand on sait que l'économie est en récession, le marché boursier diminue considérablement.

Graphique 6 – Quand on sait que l'économie est en récession, le marché boursier diminue considérablement.



Selon le rapport du personnel n ° 691 de la Banque de réserve fédérale de New York (ci-après dénommé le rapport de la Fed), le différentiel de performance est le meilleur indicateur individuel pour prévoir les récessions dans les 12 mois à venir , de nombreux indicateurs économiques principaux rapportés (voir le tableau 3 du rapport pour voir les résultats des tests en dehors de l’échantillon).

Selon le rapport de la Fed, si le différentiel de performance est négatif, une récession risque de se produire au cours des 12 prochains mois avec un niveau de confiance statistique mondial de 86% (voir la colonne AUROC du tableau 3 du rapport). ).

Quelques notes sur le rapport de la Fed:

– Le "différentiel de rendement" dans le rapport de la Fed est défini comme le taux du Trésor à 10 ans moins le taux du Trésor à trois mois (la marge de rendement de 10 à 3 millions de dollars).

– Une "récession" est définie dans le rapport de la Fed à l'aide des données du cycle économique du Bureau national de la recherche économique (NBER).

– Le rapport de la Fed utilise un modèle de régression logistique. Le tableau 3 du rapport montre les résultats des tests en dehors du modèle du modèle.

La relation entre la courbe de rendement et les récessions est évidente.

Figure 7 – Les écarts de performance négatifs du Trésor peuvent permettre de prévoir des récessions. Le différentiel de rendement actuel du Trésor est négatif (-0,49%).



Comme le montre la figure 7, la courbe de performance n'a pas besoin d'être très négative pour prédire une récession. Comme cela a été le cas lors des récessions précédentes, il suffit souvent de passer sous zéro.

Au 30 août, l'écart de performance était de -0,49%. Selon le rapport de la Fed, cela indique qu'une récession est susceptible de se produire dans les 12 prochains mois.

Le rapport de la Fed mentionne d'autres variables qui, lorsqu'elles sont utilisées en combinaison avec le différentiel de performance, permettent de mieux prévoir une récession au cours des 12 prochains mois, au-delà de ce qui pourrait être atteint uniquement avec le différentiel de performance.

L’une de ces variables est l’écart de rendement de six mois dans le passé. Une diminution de l'écart de rendement au cours des six derniers mois indique qu'une récession est plus probable dans les 12 prochains mois. Ceci est également visible dans le tableau 7 ci-dessus.

À partir du 28 février (six mois auparavant), l’écart de performance était de + 0,28%. Cela signifie que l'écart de rendement a diminué de -0,77% entre février 2019 et août 2019. Selon le rapport de la Fed, cela augmente les risques de récession dans les 12 prochains mois.

Le rapport de la Fed estime que la confiance des consommateurs est également un puissant prédicteur. Cela peut être vu à partir des données.

Figure 8: Le sentiment des consommateurs peut prédire les récessions. L'indice de confiance des consommateurs a diminué de -8,6% en août 2019.



* "Indice de confiance du consommateur" de l'Université du Michigan

En août 2019, l'indice de confiance des consommateurs a diminué de -8,6% par rapport au mois précédent (98,4 à 89,8). Selon l'enquête, il s'agit de la plus forte baisse mensuelle depuis décembre 2012 (-9,8%). L'économiste en chef de l'enquête, Richard Curtin, explique le déclin enregistré en août 2019:

La baisse récente est due aux références négatives aux tarifs, qui ont été spontanément mentionnés par un consommateur sur trois. Contrairement aux préoccupations concernant le précipice fiscal, qui ont été rapidement résolues, les politiques tarifaires de Trump ont été soumises à des renversements répétés en raison des menaces de tarifs futurs plus élevés. De telles tactiques peuvent avoir un certain mérite dans les négociations avec la Chine, mais elles agissent pour accroître l'incertitude et réduire les dépenses de consommation dans le pays. Contrairement aux renversements répétés des taux, les tendances négatives de la confiance des consommateurs ne peuvent être facilement inversées. Les données indiquent que l'érosion de la confiance des consommateurs due aux politiques tarifaires est déjà en cours. Comparés à ceux qui ne se sont pas référés aux tarifs, les consommateurs qui ont fait des références spontanées négatives aux tarifs ont également exprimé des anticipations d'inflation plus élevées pour l'année prochaine, s'attendant le plus souvent à une augmentation du chômage et s'attendant à des revenus annuels plus faibles. revenu du ménage (voir graphique). Alors que le niveau général de confiance reste cohérent avec des gains modestes de consommation, les données ont augmenté la probabilité que les consommateurs puissent être expulsés du "précipice tarifaire" dans les mois à venir.

J'ai essayé de recréer le modèle prédictif utilisé dans le rapport de la Fed (un modèle de régression logistique), avec quelques différences mineures (la plus importante étant que je prolonge la période de formation du modèle jusqu'en août 2019).

En utilisant certaines des variables discutées jusqu'à présent, le modèle montre les probabilités suivantes d'une récession survenant au cours des 12 prochains mois.

Figure 9.A – Probabilité prédite d’un modèle de récession pour la prochaine 12 Les mois sont 60-70%.



* Entrées / caractéristiques du modèle: marge de performance (10-3 millions), marge de performance (10-3 millions il y a six mois), indice de confiance des consommateurs

* Précision de la prédiction du modèle (seuil de décision de probabilité de 50%) = 88%

À ce jour, 62% des personnes interrogées ont confiance en une récession dans les 12 prochains mois.

En incluant d'autres variables qui sont mises en évidence dans le rapport de la Fed, la probabilité actuelle d'une récession dans les 12 prochains mois peut augmenter.

Figure 9.B – La probabilité prédite d’un modèle de récession au cours des 12 prochains mois est comprise entre 60 et 70%.



* Entrées / caractéristiques du modèle: marge de performance (10-3 millions), marge de performance (10-3 millions il y a six mois), indice de confiance des consommateurs, permis de construction de logements privés, variation de prix S & P 500 au cours des 12 derniers mois

* Précision du modèle (seuil de décision de probabilité de 50%) = 89%

À ce jour, ce modèle a 71% de confiance dans le fait qu'une récession se produira dans les 12 prochains mois.

Selon les variables utilisées, le modèle indique une probabilité de récession comprise entre 60% et 70%. Si ces probabilités semblent inconfortablement incertaines, gardez à l'esprit que les trois dernières récessions (1990, 2001 et 2008) montrent des probabilités similaires au cours des 12 mois précédant le début de chaque récession.

Il convient également de noter que, lorsque ce modèle atteindra 90% à 100% (en supposant qu'il le fasse), les choses seront probablement trop tardives.

S'il était évident pour tous, en observant les données fondamentales, qu'une récession est imminente ou que nous sommes déjà en récession, le marché boursier aurait déjà diminué. Si nous voulons prendre une décision d'investissement opportune et efficace, nous devons prendre position sur ce que l'économie fera avant de devenir parfaitement clair et avant que le marché boursier ne réagisse.

Cela signifie qu’il faut observer la situation actuelle et parvenir à une conclusion raisonnable sur la base des informations connues. Étant donné que les signaux prédictifs connus des récessions sont apparus ensemble au cours des derniers mois et qu'il existe une forte augmentation soudaine des probabilités de récession qui sont comparables aux récessions passées réelles, il est raisonnable de conclure qu'une récession est susceptible de se produire dans les Pays. 12 prochains mois.

(Lorsque vous analysez l’analyse présentée dans le rapport de la Fed ou dans le modèle présenté ci-dessus, il est utile de les considérer non pas comme une vérité absolue, mais comme un point de données à utiliser en conjonction avec une compréhension globale de la situation économique Une telle analyse est utile car elle est déterminée uniquement par des données réelles et est objective. Elle est utile en tant que contrôle continu de sa propre logique et de son état mental psychique.)

Quelques idées supplémentaires sur la probabilité d'une récession peuvent être trouvées en regardant les attentes des entrepreneurs qui se trouvent dans les tranchées de l'économie quotidienne. Les perspectives de ces personnes sont utiles car elles sont davantage guidées par la nécessité de prendre de vraies décisions d’affaires que par le sentiment et la psychologie du marché boursier.

La Duke University mène une enquête trimestrielle auprès des directeurs financiers d’entreprise (CFO) sur leurs perspectives commerciales. Son enquête pour le deuxième trimestre de 2019 a inclus 236 directeurs financiers américains. UU.

Dans leur enquête pour le deuxième trimestre de 2019, ils ont constaté que 60% des directeurs financiers américains. UU. Ils pensent les États-Unis UU. Ils seront en récession au troisième trimestre de 2020 et 84% pensent qu’une récession débutera au troisième trimestre de 2021. Une proportion plus ou moins similaire de directeurs financiers dans d’autres parties du monde (Canada, Europe, Afrique, Amérique latine, Asie) montre une conviction similaire à l’époque d’une récession qui se produit dans leurs propres pays.

Goldman Sachs Asset Management (GSAM) réalise chaque année une enquête auprès des directeurs d’investissement (DSI) et des directeurs financiers (CFO) de sociétés d’assurance. Son enquête de 2019 comprenait 307 directeurs informatiques et directeurs financiers, ce qui représente plus de 13 billions de dollars d'actifs du bilan mondial (environ la moitié du secteur mondial des assurances).

Dans leur enquête de 2019, ils ont constaté que 41% des directeurs informatiques / directeurs financiers estimaient qu'une récession se produirait en 2020. 82% pensent qu'elle se produira en 2021.

Comme chacun sait, le commerce international (notamment entre les États-Unis et la Chine) devrait connaître une forte baisse dans un avenir proche. Cela ne pourrait que provoquer une baisse significative du taux de croissance du PIB américain. Si cela ne déclenche pas directement une récession (soit en raison de son impact uniquement sur le PIB américain, soit en provoquant un effondrement de la confiance du monde).

Il convient de noter qu’à ce jour, 10 ans se sont écoulés depuis la fin de la dernière récession américaine. UU. Il convient également de noter que, depuis 1871, la plus longue période que les États-Unis ont passée sans récession est d’un peu plus de 10 ans. Les États-Unis ont battu leur record au cours des deux derniers mois.

Certains peuvent penser que je commets une "erreur de joueur" en laissant entendre que le temps écoulé depuis la dernière récession pourrait avoir une incidence sur la probabilité d'une récession au cours des 12 prochains mois.

(L'erreur des joueurs est de croire que leurs résultats précédents peuvent affecter l'issue future d'un événement aléatoire. Pour prendre l'exemple classique, si vous lancez une pièce 10 fois et que la pièce tombe sur les faces les 9 premières fois, Il peut sembler intuitif de croire que les files d’attente sont plus probables dans la 10e version, cependant, la probabilité de files d’attente est toujours de 50%, quel que soit le nombre de fois où la pièce tombe sur les faces.

Cependant, ce n’est pas vraiment une erreur pour les joueurs de faire cette affirmation. S'il est commode, aux fins d'analyse, de considérer les récessions comme une simple probabilité, celles-ci font en réalité partie du cycle économique.

Historiquement, les récessions ont eu lieu pour plusieurs raisons, que ce soit en raison d'un effondrement des marchés du crédit, d'un changement de politique monétaire ou d'un choc économique externe. Il y a rarement une seule raison pour laquelle une récession se produit. Dans la plupart des cas, une récession est le résultat de multiples causes qui s'étendent sur plusieurs années et se développent les unes sur les autres. Celles-ci ne sont pas le fruit du hasard, mais des actions d’un grand nombre de personnes au fil du temps. Les récessions ont été une souffrance croissante apparemment nécessaire pour l'économie américaine et les économies du monde entier.

Il peut sembler que les États-Unis ont eu une lente reprise après la récession de 2008, mais la croissance du PIB réel depuis 2009 a été de 4,0% par an en moyenne. La production économique annuelle des États-Unis. UU. Il a augmenté d'environ 50% au total pendant 10 ans, ce qui est incroyable.

L'économie est actuellement très forte.

Les taux de chômage sont actuellement bas.

Graphique 10 – Les taux de chômage sont cycliques et sont actuellement faibles.



Et les marges bénéficiaires des entreprises sont élevées.

Graphique 11 – Les marges bénéficiaires des entreprises sont cycliques et actuellement élevées.



En ce qui concerne les taux de chômage et les marges bénéficiaires des entreprises, il est raisonnable d'affirmer que l'économie fonctionne actuellement très bien. Toutefois, étant donné que l’économie est cyclique, les périodes de vigueur sont toujours suivies d’une récession. Les taux de chômage et les marges bénéficiaires des entreprises sont des renversements significatifs. Il est également raisonnable de considérer la vigueur actuelle de l'économie comme un avertissement d'un déclin futur.

Je crois qu'une récession est susceptible de se produire au cours des 12 prochains mois et qu'une baisse du cours des actions coïncide. Je pense également que la diminution, lorsqu'elle arrivera, sera importante, car le multiple d'évaluation (S & P% PIB) commencera à diminuer à partir d'un niveau extrêmement élevé. Un niveau d'évaluation élevé implique que le marché boursier a des attentes futures optimistes qui, lorsqu'elles seront déçues, conduiront à une déflation de l'optimisme et potentiellement à une baisse du pessimisme.

Le krach boursier, quand il arrivera, sera probablement important

Le montant exact de la baisse potentielle du marché boursier dépend de plusieurs facteurs.

Historiquement, le multiple d'évaluation (S & P% du PIB) a évolué entre des périodes prolongées au-dessus et au-dessous de la moyenne du multiple d'évaluation.

Figure 12.A – Le multiple de valorisation est cyclique et est actuellement extrêmement élevé. Le multiple d'évaluation a changé entre des périodes prolongées au-dessus et au-dessous de la moyenne du multiple d'évaluation.



Ce cycle peut être mieux perçu en observant une valeur de valorisation multiple alternative, le ratio Shiller PE10. Bien que l'indice Sh10 PE10 ne soit pas aussi performant que l'indice S & P% GDP pour prédire les rendements futurs des marchés boursiers, il contient des données remontant à 1880 (grâce à Robert Shiller), ce qui nous permet de mieux voir comment le marché changements de valeurs entre des périodes prolongées de surévaluation et une surévaluation relative.

Figure 12.B – Le multiple de valorisation est cyclique et est actuellement extrêmement élevé. Le multiple d'évaluation a changé entre des périodes prolongées au-dessus et au-dessous de la moyenne du multiple d'évaluation.



* Le Shiller PE10 correspond au prix de l'indice S & P 500 divisé par son bénéfice moyen des 10 dernières années, le prix et le résultat étant ajustés en fonction de l'inflation.

Nous sommes actuellement dans une période de surévaluation relative. Si le marché boursier revient à son multiple de valorisation moyen historique, le recul possible du marché boursier au cours des 12 prochains mois serait considérable. La figure 12.A montre que ce scénario s'est produit après les deux récessions précédentes (2001 et 2008).

Si le multiple de valorisation (S & P% du PIB) revenait à sa moyenne historique au cours des 12 prochains mois, la baisse de prix serait alors de -37%.

Mais disons que le marché boursier n'éprouve pas d'effondrement des sentiments. Si les taux d'intérêt continuent à rester à des niveaux très bas, que les marges bénéficiaires des entreprises restent élevées et que le statu quo de l'économie internationale reste identique à bien des égards, nous pouvons assister à une autre période du marché boursier américain. UU. Relativement surévalué.

Dans ce scénario, le multiple d'évaluation pourrait revenir à sa moyenne depuis 1997 (début de la période actuelle relativement surévalué). Dans ce cas, la baisse de prix serait de -25%.

Quelles sont les prochaines étapes?

Pour moi, il semble y avoir des preuves assez solides qu'une récession aux États-Unis est susceptible de se produire. UU. Et une chute du marché boursier dans les 12 prochains mois.

Cependant, le marché boursier n'a pas répondu. L’indice S & P 500 est pratiquement inchangé depuis 12 mois (ce qui correspond à un multiple de valorisation très élevé, comme indiqué dans les graphiques 1, 2 et 3). Il semble que le marché espère une sorte de profit inattendu. Bien que de toute évidence un gain inattendu puisse survenir, je pense que le marché est trop optimiste pour le moment.

Cependant, l'indécision du marché boursier crée une opportunité d'investissement potentielle. Pendant que le marché boursier attend, les investisseurs peuvent voir ce qu’on sait aujourd’hui et prendre des mesures (adaptées à la situation de chaque investisseur).

Ce que je pense est connu aujourd'hui:

1. La valorisation actuelle du marché boursier américain. UU. Il est extrêmement élevé, ce qui indique que l’orientation future du marché boursier est susceptible de baisser.

2. Une récession est susceptible de se produire aux États-Unis dans les 12 prochains mois. Les signaux prédictifs connus des récessions sont apparus ensemble ces derniers mois. Une proportion importante de dirigeants d'entreprise (CFO, CIO) pense qu'une récession se produira dans un ou deux ans. Une perturbation potentiellement importante du commerce international risque de se produire dans un proche avenir.

3. Une récession aux États-Unis, à son arrivée (ou lorsque le marché boursier pense qu’elle est sur le point d’arriver), déclenchera un repli du marché boursier.

4. Etant donné que le marché boursier commencera son déclin possible à partir d'un niveau de valorisation très élevé, le déclin, quand il arrivera, sera probablement important (20 à 40%).

La probabilité actuelle d'une récession au cours des 12 prochains mois n'est pas de 100%. Les événements des 12 prochains mois affecteront la probabilité future en cours:

1. Évolution des principaux indicateurs économiques fondamentaux (tels que les résultats des entreprises, les ventes au détail, les volumes de commerce international, les volumes d'expédition aux États-Unis, la construction de logements neufs et le PIB même)

2. Changements dans les marges de performance.

3. Changements dans le sentiment des consommateurs et des entreprises.

4. Changements dans le sentiment du marché boursier.

La décision d’investissement, pour être opportune et efficace, doit être prise avant qu’il soit évident pour tous qu’une récession est imminente ou que nous sommes déjà en récession. Si nous attendons jusqu'à ce moment-là, l'opportunité d'investissement sera probablement perdue.

Révélation Je / nous n’avons aucune position dans l’une des actions susmentionnées et nous ne prévoyons pas d’initier de position dans les prochaines 72 heures. J'ai écrit cet article moi-même et exprimé mes propres opinions. Je ne reçois pas de compensation pour cela. Je n'ai aucune relation d'affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Information supplémentaire: J'ai des intérêts financiers dans des fonds communs de placement et des FNB pouvant contenir SPY.

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