Organismes d'autoréglementation; Le Nasdaq Stock Market LLC; Avis de présentation et d'entrée en vigueur immédiate du changement de règle proposé pour modifier les frais de transaction d'échange dans Equity 7, section 118 (a)

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Organismes d'autoréglementation; Le Nasdaq Stock Market LLC; Avis de présentation et d'entrée en vigueur immédiate du changement de règle proposé pour modifier les frais de transaction d'échange dans Equity 7, section 118 (a)
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Démarrer le préambule

10 décembre 2019.

Conformément à l'article 19 (b) (1) de la Securities Exchange Act de 1934 ("Loi"),[]

et la règle 19b-4,[]

Il est rapporté que le 27 novembre 2019, The Nasdaq Stock Market LLC («Nasdaq» ou «Exchange») a soumis à la Securities and Exchange Commission («SEC» ou «Commission») le changement de règle proposé tel que décrit dans Points I, II et III ci-dessous, dont les articles ont été préparés par la Bourse. Le Conseil publie cet avis pour demander aux personnes intéressées des observations sur le changement de règle proposé.

I. Déclaration de l'organisme d'autoréglementation des termes de la modification de la règle proposée

La Bourse propose de modifier les taux de transaction de la Bourse dans Equity 7, Section 118 (a) pour: (i) Ajuster les critères d'admissibilité des membres à un prêt; et (ii) d'ajuster les catégories de crédits que la Bourse accordera aux membres qui saisissent des ordres avec une liaison à mi-parcours qui reçoivent une amélioration de prix par rapport à la meilleure offre nationale et la meilleure offre («NBBO»), comme décrire plus tard.

Bien que ces modifications soient en vigueur au moment de leur présentation, la Bourse a désigné les modifications proposées comme étant opérationnelles le 2 décembre 2019.

Le texte du changement de règle proposé est disponible sur le site Web d'Exchange à l'adresse http://nasdaq.cchwallstreet.com/, dans le bureau principal de la Bourse et dans la salle de référence publique de la Commission.

II Déclaration de l'organisme d'autoréglementation sur l'objet et la base juridique du changement de règle proposé

Dans sa présentation au Conseil, la Bourse a inclus des déclarations sur l'objet et la base du changement de règle proposé et a discuté de tout commentaire qu'elle a reçu sur le changement de règle proposé. Le texte de ces déclarations peut être examiné aux endroits indiqués au point IV ci-dessous. La Bourse a préparé des résumés, établis dans les sections A, B et C ci-dessous, des aspects les plus importants de ces déclarations.

A. Déclaration de l'organisme d'autoréglementation sur l'objet et la base juridique du changement de règle proposé

1. Objectif

La Bourse propose de modifier le barème de crédit qu'elle fournit aux membres, conformément à Equity 7, Section 118 (a), sous deux aspects.

Premièrement, la Bourse propose de modifier son échéancier de crédit en Démarrer la page imprimée 68497ajuster un seuil de volume pour être admissible à l'un des crédits qu'il offre à ses membres. Pour les ordres sur titres de chacune des bandes A, B et C, la Bourse fournit actuellement un crédit exécuté de 0,00305 $ par action à un membre avec des actions de liquidité fournies dans tous les titres par le biais d'un ou de plusieurs de ses MPID. du Nasdaq Market Center représentant plus de 1,25% du volume consolidé[]

pendant le mois La Bourse propose de relever le seuil de volume admissible de ce crédit de 1,25% à 1,50% du volume consolidé. La Bourse a l'intention que cet amendement encourage les membres à accroître la portée de leur activité d'ajout de liquidité afin de se qualifier et de continuer à se qualifier pour ce crédit.

Deuxièmement, la Bourse propose de modifier ses crédits pour les ordres non affichés[]

en titres de chaque bande (autres que les ordres complémentaires) qui fournissent des liquidités à la Bourse. Selon les horaires existants pour ces crédits, un membre qui saisit un ordre médian[]

L'ajout de liquidités à la Bourse peut être en droit de recevoir l'un des différents niveaux de remboursements et de remboursements supplémentaires, qui varient dans la mesure où le membre participe également à des volumes, des montants et des types d'activités spécifiques.[]

La Bourse offre également des remboursements entre 0,0010 $ et 0,0005 $ par action exécutée pour d'autres types d'ordres non affichés saisis par des membres qui atteignent certains seuils de volume spécifiques. Enfin, la Bourse n'accorde pas de crédits aux membres qui entrent dans d'autres ordres non indiqués, mais elle n'impose pas non plus de frais aux membres qui n'atteignent pas le seuil de volume ou d'activité spécifié.

La Bourse propose de modifier le barème des crédits (et crédits supplémentaires) qui s'appliquent aux Ordres Mid-Point qui ajoutent de la liquidité à la Bourse et, en particulier, aux Ordres d'achat (vente) avec Fixation Mid-Point qui reçoivent des prix de exécution inférieure (supérieure) au point médian de la NBBO. Selon la proposition, les membres qui saisissent des ordres avec un lien médian qui sont exécutés à des prix moins agressifs que le point médian NBBO auront le droit de recevoir des crédits applicables aux "autres ordres non affichés", dans la mesure où ces les membres atteignent certains seuils de volume pendant un mois, ou sans crédits s'ils n'atteignent pas ces seuils (auquel cas les exécutions resteront cependant gratuites). La Bourse estime qu'il est raisonnable d'offrir le programme de crédit applicable aux ordres non présentés aux membres qui saisissent des ordres avec une liaison à mi-parcours qui sont exécutés à des prix moins agressifs que le point médian de la NBBO, car ces ordres se comportent de la même manière. manière non montrée Ordres. De plus, les membres qui saisissent des ordres avec une liaison à mi-parcours qui sont exécutés à des prix moins agressifs que le point médian NBBO bénéficient déjà du fait que leurs ordres reçoivent des améliorations de prix, de sorte que ces membres n'ont pas besoin d'incitations supplémentaires pour Entrez vos commandes dans l'échange.

2. Base légale

La Bourse estime que sa proposition est conforme à l’article 6 (b) de la loi,[]

en général, et promeut les objectifs des articles 6 (b) (4) et 6 (b) (5) de la loi,[]

en particulier, dans le sens où il prévoit la répartition équitable de frais, honoraires et autres frais raisonnables entre les membres et les émetteurs et les autres personnes qui utilisent une installation, et n'est pas conçu pour permettre une discrimination injuste entre les clients, les émetteurs, les courtiers ou les distributeurs . La proposition est également conforme à l'article 11A de la loi sur la mise en place du système national de bourse.

La proposition est raisonnable.

Les changements proposés par la Bourse à son échéancier de crédit sont raisonnables à plusieurs égards. À titre de seuil, la Bourse est soumise à des forces concurrentielles importantes sur le marché des services de transaction sur titres de participation qui limitent ses déterminations de prix sur ce marché. Le fait que ce marché soit concurrentiel a été reconnu par les tribunaux. Dans NetCoalition v. Commission nationale des marchés boursiers, le circuit CC a déclaré ce qui suit: "[n]ou on soutient que la concurrence pour le flux des commandes est "féroce". . . . Comme l'explique la SEC, `[i]dans le système de marché national américain Aux États-Unis, les acheteurs et les vendeurs de titres et les courtiers qui agissent en tant qu’agents de routage d’ordres disposent d’une large gamme d’options pour acheminer les ordres à exécuter & # 39 ;; [and] "Aucune bourse ne peut se permettre de tenir ses pourcentages de part de marché pour acquis" car "aucune bourse n'a de monopole, réglementaire ou autre, dans l'exécution du flux d'ordres des courtiers". . . . . "[]

La Commission et les tribunaux ont exprimé à plusieurs reprises leur préférence pour la concurrence plutôt que l'intervention réglementaire pour déterminer les prix, les produits et les services sur les marchés des valeurs mobilières. Dans le règlement sur les NEM, en adoptant une série d'étapes pour améliorer le modèle de marché actuel, la Commission a souligné l'importance des forces du marché dans la détermination des prix et des revenus du SRO et a également reconnu que la réglementation actuelle du système Le marché "a connu un succès remarquable dans la promotion de la concurrence sur le marché de la manière la plus large qui est la plus importante pour les investisseurs et les sociétés cotées en bourse".[]

De nombreuses indications démontrent le caractère compétitif de ce marché. Par exemple, il existe des substituts clairs à l'échange de services de transaction sur titres sur le marché. La Bourse n'est qu'un des nombreux lieux d'action vers lesquels les acteurs du marché peuvent orienter leur flux d'ordres. Les bourses concurrentes offrent des structures de prix échelonnées similaires à celles de la Bourse, y compris des listes de remises et de frais appliqués en fonction des membres atteignant certains seuils de volume.

Dans cet environnement, les acteurs du marché peuvent modifier librement et fréquemment leur flux de commandes entre la bourse et les sites compétitifs en réponse aux changements de leurs listes de prix respectives. À ce titre, la proposition représente une tentative raisonnable de la Bourse d'augmenter sa liquidité et sa part de marché par rapport à ses concurrents.

En particulier, la Bourse propose d'augmenter le seuil de volume pour se qualifier pour son crédit exécuté de 0,00305 $ par action afin d'encourager les membres à augmenter leur extension de leur Démarrer la page imprimée 68498activité d’addition de liquidité pour être admissible ou continuer à être admissible à ce crédit. Dans la mesure où cette proposition se traduira par une augmentation de l'activité d'ajout de liquidité à la Bourse, cela améliorera la qualité du marché Nasdaq et augmentera son attractivité pour les participants existants et potentiels.

De même, la Bourse estime qu'il est raisonnable de traiter les ordres avec liaison médiane exécutés à des prix moins agressifs que le point médian NBBO ainsi que les «autres ordres non affichés», car les ordres avec liaison ponctuelle les supports exécutés à des prix moins agressifs que le point médian de la NBBO se comportent de la même manière que les ordres non représentés se comportent. De plus, ces ordres bénéficient d'améliorations de prix et n'entraînent pas de frais d'exécution, ce qui profite aux membres. Par conséquent, les membres qui entrent dans ces Ordres ont déjà des incitations à les envoyer à la Bourse et n'ont pas besoin d'incitations supplémentaires sous forme de crédits pour le faire.

L'échange note que les participants qui ne sont pas satisfaits des crédits modifiés proposés sont libres de modifier leur flux de commandes vers des emplacements concurrents.

La proposition est une répartition équitable des charges.

La Bourse estime que sa proposition répartira équitablement ses frais entre ses participants au marché. Il est équitable pour la Bourse d'augmenter l'exigence de qualification pour le crédit exécuté de 0,00305 $ par action afin d'encourager une plus grande activité de fourniture de liquidité sur la Bourse. Une augmentation de l'activité de fourniture de liquidité à la Bourse améliorera la qualité du marché du Nasdaq et accroîtra son attrait pour les participants existants et potentiels.

Il est également équitable de traiter les ordres avec liaison médiane exécutés à des prix moins agressifs que le point médian NBBO de la même manière que les «autres ordres non affichés», car les ordres avec liaison médiane exécutés à des prix moins agressifs que le point médian de la NBBO se comporte de la même manière que les commandes non présentées se comportent. De plus, ces ordres bénéficient d'améliorations de prix et n'entraînent pas de frais d'exécution, ce qui profite aux membres. Par conséquent, les membres qui entrent dans ces Ordres ont déjà des incitations à les envoyer à la Bourse et n'ont pas besoin d'incitations supplémentaires sous forme de crédits pour le faire.

Les crédits modifiés proposés ne sont pas injustement discriminatoires

La Bourse estime que la proposition n'est pas injustement discriminatoire. Dans un premier temps, la Bourse estime que rien dans son modèle de tarification échelonnée en volume n'est intrinsèquement injuste; au lieu de cela, c'est un modèle de tarification rationnelle qui est bien établi et omniprésent dans l'économie actuelle parmi les entreprises de divers secteurs, des cartes de crédit comarquées aux supermarchés et aux forfaits de données de téléphone cellulaire, qui l'utilisent pour récompenser les Fidélité de ses meilleurs clients qui fournissent des niveaux élevés d'activité commerciale et encouragent les autres clients à augmenter la portée de leur activité commerciale. Il s'agit également d'un modèle de tarification que la Bourse et ses concurrents utilisent depuis longtemps avec le consentement de la Commission. Il est juste car il encourage l'activité des clients qui augmente la liquidité, améliore la découverte des prix et améliore la qualité globale des marchés boursiers.

Bien que la proposition de la Bourse d'augmenter les critères de qualification pour son crédit exécuté de 0,00305 $ par action oblige les membres à ajouter plus de liquidité que ce qui est actuellement requis pour se qualifier pour ce crédit, toute augmentation de liquidité du marché qui en résultera améliorera la la qualité de l'ensemble du marché et la découverte des prix, au bénéfice de tous les acteurs du marché. Et bien que selon la proposition, les membres de la Bourse qui saisissent des ordres avec une liaison à mi-parcours qui sont exécutés à des prix moins agressifs que le point médian NBBO recevront le calendrier de crédit applicable aux ordres non indiqués à l'avenir, ce n'est pas injustement discriminatoire parce que ces ordonnances se comportent de la même manière que les ordonnances non présentées et il est juste de les traiter de la même manière. En outre, les membres qui saisissent ces ordres avec le point milieu de la liaison continueront de bénéficier des avantages des améliorations de prix et des frais d'exécution associés à leurs ordres. Enfin, la Bourse peut appliquer les économies résultant des modifications de son programme de crédit pour encourager le comportement d'amélioration du marché dans d'autres domaines, là encore, au bénéfice final de tous les acteurs du marché. Enfin, la Bourse note que tout participant qui ne considère pas les crédits modifiés comme suffisamment attractifs est libre de modifier son flux de commandes vers un emplacement compétitif.

B. Déclaration de l'organisme d'autoréglementation sur la charge de la concurrence

La Bourse ne croit pas que le changement de règle proposé impose un fardeau à la concurrence qui n'est ni nécessaire ni approprié pour promouvoir les objectifs de la Loi.

Compétition intramarket

La Bourse ne croit pas que sa proposition place une catégorie de participants au marché boursier dans une situation de désavantage concurrentiel. Tous les membres de la Bourse bénéficieront de toute augmentation de l'activité de marché que la proposition de modifier le crédit exécuté de 0,00305 $ par action. Les membres qui saisissent des ordres avec une liaison médiane qui sont exécutés à des prix moins agressifs que le point médian NBBO continueront également à bénéficier d'avantages sous forme d'exécutions gratuites et d'améliorations de prix sur leurs ordres.

De plus, les membres sont libres de commercer ailleurs tant qu'ils estiment que les crédits accordés sont trop bas ou que les critères de qualification ne sont pas attrayants. Comme vous pouvez le voir en regardant n'importe quel graphique de part de marché, la concurrence des prix entre les bourses est féroce, avec des liquidités et des parts de marché qui se déplacent librement entre les bourses en réaction aux changements de taux et de crédit. La Bourse note que la structure des niveaux est conforme aux pratiques des honoraires des courtiers et des distributeurs, ainsi qu'aux autres industries, comme décrit ci-dessus.

Concurrence entre marchés

La Bourse estime que sa proposition de modification de son calendrier de crédit n'imposera pas de fardeau à la concurrence, car les services d'exécution de la Bourse sont entièrement volontaires et sont soumis à une concurrence intensive de la part des 12 autres bourses en direct et des sites hors site. de la bourse, qui comprend 32 systèmes commerciaux alternatifs. La Bourse note qu'elle opère sur un marché hautement concurrentiel dans lequel les acteurs du marché peuvent facilement favoriser des endroits concurrents s'ils considèrent que les niveaux tarifaires dans un endroit particulier sont excessifs, ou si le Les possibilités de remboursement disponibles ailleurs sont plus favorables. Dans un tel environnement, la Bourse doit continuellement ajuster ses crédits pour rester compétitive avec d'autres bourses et avec des systèmes de négociation alternatifs qui ont été dispensés de se conformer aux réglementations légales applicables aux bourses. Parce que les concurrents sont libres de modifier leurs propres tarifs en réponse, et parce que les acteurs du marché peuvent facilement ajuster leurs pratiques d'acheminement des ordres, la Bourse estime que la mesure dans laquelle les changements de crédit sur ce marché peuvent imposer La charge de la concurrence est extrêmement limitée.

Les crédits modifiés proposés reflètent cette concurrence parce que, même comme l'un des plus grands échanges d'actions américaines. UU. En volume, la bourse a moins de 20% de part de marché, ce qui, dans la plupart des marchés, pourrait difficilement être considéré comme ayant un pouvoir de marché suffisant pour alourdir la concurrence. En outre, comme indiqué ci-dessus, la concurrence par les prix entre les bourses est féroce, avec des liquidités et des parts de marché en mouvement Lancer la page imprimée 68499librement entre les échanges en réaction à l'évolution des taux et du crédit. Cela ajoute au libre flux des flux de commandes vers et entre les emplacements en rupture de stock qui représentaient plus de 37% du volume de l'industrie pour le mois de juillet 2019.

La proposition de la Bourse d'augmenter l'exigence de qualification pour votre crédit exécuté de 0,00305 $ par action est compétitive, car elle a l'intention d'augmenter la liquidité de la Bourse et, par conséquent, de faire de la Bourse un endroit plus attrayant. et dynamique pour les acteurs du marché.

De même, les modifications proposées à la liste des crédits de la Bourse applicables aux commandes non indiquées (autres que les commandes supplémentaires) ne constituent pas un fardeau pour la concurrence car la Bourse a des ressources limitées pour demander des crédits et ces ressources doivent être appliquée d'une manière qui, selon la Bourse, améliorera la qualité du marché à cet égard. La Bourse estime que l'octroi de crédits aux membres qui bénéficient déjà d'une amélioration des prix n'est pas l'allocation la plus efficace de ressources aussi limitées, car ces ordres bénéficient déjà des avantages d'une amélioration des prix et d'une exécution gratuite, de sorte qu'ils ne le font pas. Il faut les encourager. Au lieu de cela, cette proposition permettra à la Bourse d'appliquer ses ressources limitées à d'autres domaines où elle peut promouvoir le comportement d'amélioration du marché de ses participants. Ce faisant, les modifications proposées ont à nouveau le potentiel de faire de la Bourse un lieu commercial plus attractif et, par conséquent, peuvent favoriser la concurrence entre les marchés.

En résumé, si la modification proposée dans ce document n'est pas intéressante pour les participants au marché, il est probable que la Bourse perdra des parts de marché en conséquence. Par conséquent, la Bourse ne croit pas que le changement proposé compromet la capacité des membres ou des lieux d'exécution d'ordres concurrentiels de maintenir leur position concurrentielle sur les marchés financiers.

FAITES. Déclaration de l'organisme d'autoréglementation sur les commentaires sur le changement de règle proposé reçus des membres, participants ou autres

Aucun commentaire écrit n'a été demandé ou reçu.

III. Date d'entrée en vigueur du changement de règle proposé et calendrier de l'action de la Commission

La modification de la règle précédente est entrée en vigueur conformément à l'article 19 b) 3) A) ii) de la loi.[]

À tout moment dans les 60 jours suivant la présentation du changement de règle proposé, la Commission peut suspendre temporairement sommairement ledit changement de règle s'il lui semble qu'une telle action est: (i) nécessaire ou appropriée dans l'intérêt public; (ii) pour la protection des investisseurs; ou (iii) autrement conformément aux objectifs de la loi. Si la Commission prend une telle mesure, la Commission engagera des procédures pour déterminer si la règle proposée doit être approuvée ou refusée.

IV. Demande de commentaires

Les personnes intéressées sont invitées à soumettre des données écrites, des opinions et des arguments liés à ce qui précède, même si le changement de règle proposé est conforme à la loi. Les commentaires peuvent être soumis par l'une des méthodes suivantes:

Commentaires électroniques

Commentaires sur papier

  • Envoyez vos commentaires sur papier en trois exemplaires au secrétaire de la Securities and Exchange Commission, 100 F Street NE, Washington, DC 20549-1090.

Tous les envois doivent faire référence au numéro de dossier SR-NASDAQ-2019-094. Ce numéro de fichier doit être inclus dans la ligne d'objet si l'e-mail est utilisé. Pour aider le Conseil à traiter et à examiner ses commentaires plus efficacement, utilisez une seule méthode. La Commission publiera tous les commentaires sur son site Internet (http://www.sec.gov/ rules / sro.shtml) Copies de la communication, de toutes les modifications subséquentes, de toutes les déclarations écrites concernant le changement de règle proposé qui sont soumises au Conseil et de toutes les communications écrites relatives au changement de règle proposé entre le Conseil et toute personne qui ne ceux qui peuvent être retenus du public conformément aux dispositions de 5 USC 552, il sera disponible pour consulter et imprimer le site Web dans la salle de référence publique de la Commission, 100 F Street NE, Washington, DC 20549, les jours ouvrables Officiers entre 10h00 et 15 h 00 Des copies de la présentation seront également disponibles pour inspection et copie au bureau principal de la Bourse. Tous les commentaires reçus seront publiés sans modifications. Les personnes qui envoient des commentaires sont averties que nous n'écrivons ni ne modifions d'informations personnelles identifiables sur les soumissions de commentaires. Vous ne devez envoyer que les informations que vous souhaitez mettre à la disposition du public. Toutes les soumissions doivent se référer au numéro de dossier SR-NASDAQ-2019-094 et doivent être soumises avant le 6 janvier 2020.

Démarrer la signature

Pour la Commission, pour la division Commerce et marchés, conformément au pouvoir délégué.[]

J. Matthew DeLesDernier,

Secrétaire adjoint

Signature finale
Préambule final

[FR Doc. 2019-26985 Filed 12-13-19; 8:45 am]

CODE DE FACTURATION 8011-01-P

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