Bourses: le Kazakhstan découvre que deux sont une foule

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Bourses: le Kazakhstan découvre que deux sont une foule
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Début novembre, Asiamoney a effectué une visite à la Bourse internationale d'Astana (AIX), la deuxième plus grande bourse du Kazakhstan. Il a été créé en octobre 2019dans le cadre d'un effort pour attirer des capitaux étrangers dans le pays. Nous étions là pour découvrir le succès de l'échange, mais nous devions d'abord le trouver.

L'échange fait partie du Centre financier international et est situé sur le site de l'Astana Expo 2017, une masse de bâtiments recourbés et courbes entourant le pavillon du Kazakhstan, une immense sphère de verre que les habitants appellent "le musée de l'énergie du futur". ".

Le complexe est l'un des nombreux bâtiments «à facteur de surprise» conçus pour mettre Astana sur la carte, et est un exploit impressionnant d'architecture moderne. Il est également largement vide. Bâtiment après bâtiment, nous avons montré des bureaux petits mais intacts et des étagères nues.

La même chose s'est produite avec l'échange lui-même, une fois que nous l'avons trouvé. L'intérieur avait tous les ornements d'un bâtiment d'échange moderne: grandes fenêtres en verre, grands écrans, courbes élégantes. Une seule chose manquait: les gens.

Il est clair que l'échange est un travail en cours. En fait, ce n'est qu'une partie d'un autre développement encore plus ambitieux: un coup de pouce du gouvernement pour faire d'Astana le centre financier du pays, et peut-être de toute l'Asie centrale.

Certains rejettent cela comme un projet de vanité de l'ancien président Nursultan Nazarbayev. L'échange, selon eux, est une solution sans problème. La Bourse du Kazakhstan (Kase), un rival basé à Almaty, l'ancienne capitale, a à peine mis le feu au monde.

Comme le dit le directeur exécutif d'une banque: «Le Kazakhstan a à peine un marché des capitaux. Pourquoi avez-vous besoin de deux bourses?

Tim Bennett, directeur exécutif d'AIX, a clairement posé cette question auparavant. Dans une pièce latérale au rez-de-chaussée du sac, un endroit qui semble subir une lente transformation de l'espace de stockage en salle de réunion, explique comment AIX peut aider à développer les marchés financiers du pays et donne une explication Honnête de certains des problèmes que vous rencontrez pour que cela se produise.

Bennett, un Néo-Zélandais affable, a pris ses fonctions de PDG en avril 2018 et a déménagé à Nur-Sultan, la capitale kazakhe anciennement connue sous le nom d'Astana. Il a eu la bonne expérience, puisqu'il a dirigé la bourse de Nouvelle-Zélande entre 2012 et 2016, après une carrière de consultant chez BCG et Oliver Wyman.

Il a embauché des gens à un rythme impressionnant, élargissant son équipe d'environ 15 employés lorsqu'il a rejoint environ 75 personnes au moment où il a rencontré Asiamoney en novembre. Mais il admet que l'échange est encore à un stade précoce de développement. AIX n'a ​​peut-être pas besoin de beaucoup plus de personnes, mais il a certainement besoin de plus d'offres.

Inscriptions

En novembre 2018, quelques mois seulement après l'adhésion de Bennett, AIX a organisé sa première cotation: la vente d'actions du fonds souverain Samruk-Kazyna dans Kazatomprom, un producteur d'uranium public.

Le fonds a vendu une combinaison d'actions ordinaires libellées en tenges kazakhs et en reçus de dépôt en dollars mondiaux, en conservant les actions uniquement pour l'AIX mais en répartissant les RDA entre la bourse locale et la Bourse de Londres.

L'accord valait 451,3 millions de dollars dans les deux bourses, bien que Londres, comme prévu, a remporté le plus.

Cela a été suivi en octobre 2019 par une liste secondaire d'actions et de reçus de dépôt chez le plus grand prêteur du Kazakhstan, Halyk Bank, un autre accord qui a été divisé avec la LSE. C'était une nette victoire pour AIX, puisque Halyk était déjà à Kase, son rival local.

Quatre sociétés de ressources naturelles, Equus Petroleum, Kazchrome, KCR Investments et Sozak Oil and Gas, ont pris des mesures pour lever des fonds auprès des actionnaires en lançant des cotations pré-IP qui ne mobilisent pas de capitaux.

Samruk-Kazyna est revenu deux fois pour vendre plus de RDA à Kazatomprom. ATF Bank, Halyk, Kazakhtelecom et Kazakhstan Mortgage Company figurent parmi les noms qui ont inclus des obligations nationales en bourse.

Ces offres ont tendance à être petites individuellement ou, dans certains cas, ne valent pas d'argent, mais depuis novembre 2018, il y a eu un total de 38 offres couvrant OPI, RDA, listes de lancement et bonus.

C'est un bon résultat pour un échange qui ne fonctionne que depuis un an. Cependant, il est clair que les ambitions du gouvernement vont plus loin.

Le Kazakhstan a à peine un marché des capitaux. Pourquoi avez-vous besoin de deux bourses?

PDG d'une banque au Kazakhstan

L'échange a été annoncé avec la création du Centre financier international d'Astana (AIFC) par Nazarbayev, le président de 79 ans qui a officiellement pris sa retraite en 2019 mais conserve toujours le pouvoir.

L'AIFC a défini six piliers de politiques qu'il souhaite développer: marchés des capitaux, gestion d'actifs, banque privée, technologie financière, finance islamique et finance verte. L'idée est simple mais incroyablement difficile: construire un centre financier pour l'Asie centrale.

Plusieurs banquiers disent que le gouvernement copie essentiellement le livre de jeu du Dubai International Financial Centre; d'autres indiquent des ambitions encore plus nobles et irréalistes de devenir le prochain Hong Kong.

Ces grands plans peuvent vous sembler familiers. Le Kazakhstan a tenté plus tôt de développer un centre financier en annonçant la création du Centre régional des finances d'Almaty (ARFC) en 1995, bien que six ans se soient écoulés avant qu'une série de décrets et de nouvelles lois ne commencent à consacrer son statut.

Almaty était à bien des égards une option plus logique: un centre commercial historique, il abritait déjà les banques du pays. Mais le projet a finalement été décevant, car il a eu peu d'impact sur le développement des marchés financiers encore tièdes du Kazakhstan.

"Il a échoué pour les raisons pour lesquelles nous pouvons également échouer, bien que nous ayons beaucoup plus de possibilités", explique Bennett. «Tout d'abord, voici un groupe de personnes qui vivent relativement bien d'un marché des services financiers relativement petit. Nous avons la promesse de doubler ou tripler la taille, mais cela les oblige à gagner de l'argent différemment, il y a donc beaucoup de résistance organisationnelle. "

Cela peut ne pas être surprenant dans un pays dirigé par un homme depuis l'indépendance, et, en fait, pendant quelques années auparavant. Nazarbayev est généralement considéré comme un dirigeant favorable aux affaires, mais une grande partie de l'économie s'est construite autour de relations avec lui, sa famille et ses conseillers les plus proches. Lorsque Halyk Bank a coté la combinaison d'actions et de RDA en octobre, une société détenue par la fille et le gendre de Nazarbayev était l'actionnaire cédant.

"Deuxièmement, la structure juridique et l'environnement réglementaire ici sont pour le moins byzantins", explique Bennett. "C'est encore très soviétique, alors qu'à Moscou, vous avez de nombreuses banques d'investissement mondiales. Poutine, ironiquement après la crise financière mondiale, a libéralisé le secteur financier. Vous aviez des avocats étrangers et des banques étrangères, et cela a fait évoluer le marché des services financiers. C'est arrivé ici.

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Tim Bennett, AIX

Échec

L'échec de l'ARFC n'était pas une implosion mais un gémissement, une reconnaissance lente et regrettable qu'un grand changement n'allait pas se produire, ce qui conduirait à son remplacement par une autre grande vision. Le même sort peut arriver à AIFC, et donc à AIX, en tant qu'élément clé de l'initiative, mais le gouvernement semble avoir tiré quelques leçons qui lui donnent de meilleures chances de succès cette fois.

L'une des clés est l'importance de réduire l'influence du gouvernement.

Le Kazakhstan a créé une petite bulle de droit coutumier anglais à Astana, établissant un système qui est officiellement indépendant du pouvoir judiciaire du Kazakhstan, bien que certains banquiers soutiennent que l'accent devrait être mis sur «officiellement».

La Cour AIFC a montré son ambition en engageant Harry Woolf, ancien Lord Justice d'Angleterre et du Pays de Galles, pour agir en tant que président de la justice.

L'accueil des partenaires étrangers est également clair dans l'AIX. Goldman Sachs, la Bourse de Shanghai, le Silk Road Fund et le Nasdaq sont actionnaires de la bourse, avec l'AIFC. Le Nasdaq fournit une technologie commerciale.

AIX a rejoint l'Association européenne des dépositaires centraux de titres. (Kase, d'autre part, a des propriétaires plus proches de chez eux, y compris la banque centrale du Kazakhstan, la Bourse de Moscou et une bande de banques locales qui composent leur adhésion).

La volonté du gouvernement de réduire sa propre influence sur l'économie nationale est peut-être la plus cruciale pour la réussite du projet.

L'OCDE dit qu'il est difficile d'établir un chiffre précis sur le contrôle du Kazakhstan sur l'économie, en partie à cause des partenariats public-privé et en partie parce qu'il est difficile d'évaluer certains projets gouvernementaux.

"Cela dit, pratiquement toutes les estimations indiquent un rôle beaucoup plus important pour les entités étatiques et quasi-étatiques que ce qui est typique des pays de l'OCDE", a écrit l'organisation dans un rapport de 2017.

Le Kazakhstan essaie maintenant de réduire le rôle de l'État, offrant un mur d'approvisionnement potentiel à sa bourse nouvellement créée.

Privatisations

Samruk-Kazyna, le fonds souverain du pays, possède des entreprises dans presque tous les secteurs de l'économie, y compris le pétrole et le gaz, l'extraction minière, la production d'électricité, les transports et les télécommunications. C'est officiellement la fin d'une série de privatisations que le gouvernement avait l'intention de réaliser entre 2019et 2020. Mais ce n'est que maintenant que les accords les plus importants commencent à arriver sur le marché.

La double liste de 451,3 millions de dollars de Kazatomprom était la première affaire de ce genre, mais il y a un plus gros gibier à chasser dans les steppes kazakhes. KazMunayGas, la société d'énergie publique, promet une grande introduction en bourse: elle sera incluse dans le courant de 2020, selon les banquiers et les dirigeants. Samruk-Kazyna est susceptible de vendre moins d'un quart de l'entreprise, mais cela la fera passer de 5 à 7 milliards de dollars.

«En dehors de l'espace technologique, il s'agira de l'une des plus grandes listes au monde l'année prochaine», a déclaré Bennett. "Inévitablement, ils apparaîtront à Londres; ils parleront également d'un échange asiatique et d'une liste ici. Nous voulons générer une demande locale pour cet accord."

Kazakhtelecom et Air Astana, deux champions nationaux, sont des candidats largement promus pour une liste sur l'AIX. Le gouvernement avait initialement prévu de vendre les deux en 2019; Maintenant, ils semblent plus susceptibles d'essayer en 2020.

Le gouvernement envisage également de vendre des participations dans plusieurs sociétés, notamment: Kazpost, le service postal national; Kazakhstan Temir Zholy, l'opérateur ferroviaire du pays; et Tau-Ken Samruk, qui détient des intérêts gouvernementaux dans des sociétés métallurgiques et minières.

C'est une nation avec un PIB par habitant relativement faible et seulement 18 millions d'habitants. Nous serons un marché pour les petites et moyennes entreprises. Mais ce sont eux qui stimuleront la croissance économique.

Tim Bennett, AIX

Bennett a élaboré un plan l'an dernier qui prévoyait que 30 entreprises feraient du commerce au cours des cinq prochaines années. Il dit qu'il considérerait toujours cela comme un succès. Mais ces accords ne proviendront pas tous de la vente souvent retardée de précieux actifs nationaux. Au lieu de cela, ils proviennent très probablement des plus petits acteurs nationaux du pays.

"La plupart des entreprises kazakhes valent moins d'un milliard de dollars", dit-il. «C'est une nation avec un PIB par habitant relativement bas et seulement 18 millions d'habitants. En général, ce sont des entreprises nationales. Nous serons un marché pour les petites et moyennes entreprises. Mais ce sont eux qui stimuleront la croissance économique et, en fin de compte, c'est pourquoi nous sommes ici. "

Il dit qu'il est difficile de prédire la capitalisation boursière de l'AIX dans les cinq ans, étant donné la probabilité que des sociétés kazakhes négocient sur l'AIX et une bourse internationale simultanément. Mais il dit que la capitalisation boursière est susceptible d'être cotée en "dizaines de milliards" de dollars.

Cela répond largement à la question de l'offre. Mais d'où viendront les investisseurs? L'échange est-il orienté vers l'ouest ou l'est pour attirer davantage d'investisseurs étrangers dans le pays?

Bennett admet que c'est «un peu un dilemme». Il dit que même si le plan à long terme est d'attirer des investisseurs de fonds à Hong Kong et à Singapour, le fruit à faible coût est au Royaume-Uni, où les gestionnaires de portefeuille incluent souvent le Kazakhstan dans leurs fonds européens émergents, en au lieu de le considérer comme faisant partie de l'Asie ou du Moyen-Orient.

Il reconnaît la nécessité d'attirer des capitaux chinois vers AIX, mais dit que cela prendra probablement de trois à cinq ans.

Bien sûr, toutes les demandes AIX ne proviendront pas de l'étranger. Le grand projet du Kazakhstan de développer un centre de capitaux et de marchés financiers pour l'Asie centrale n'aura pas grand-chose à voir avec l'argent national.

Bien que Bennett passe une grande partie de son temps à informer les entreprises kazakhes des avantages d'un devis, il reconnaît la nécessité de libérer la base des investisseurs locaux.

Les citoyens kazakhs avaient environ 18,6 milliards KT (48 milliards de dollars) de dépôts à la fin de 2018, selon la Banque nationale du Kazakhstan, la banque centrale du pays. Environ la moitié, 9 milliards de KT, étaient en dollars, un groupe de demande potentiel, compte tenu des faibles tarifs offerts dans le pays.

"Ceux qui ne disent pas à Almaty diraient qu'il n'y a pas assez d'argent ici, mais je pense que ce n'est pas vrai", dit-il. "Il y a aussi de l'argent kazakh à l'étranger: je ne sais pas combien, mais il y a certainement des dizaines de milliards de dollars à Genève ou à Londres qui pourraient revenir." Nous parlons juste de petits fragments de cela. "

Les obstacles

Il y a plusieurs obstacles à l'AIX, plus évidemment Kase. Si AIX représente la nouvelle approche la plus frappante du gouvernement pour construire son système financier, Kase joue certainement le rôle de la vieille garde.

Fondée en 1993, deux ans seulement après que le pays a déclaré son indépendance de l'Union soviétique, Kase se concentre également davantage sur les devises et les marchés monétaires, des produits qui correspondent bien à l'état de développement du Kazakhstan: ils permettent une couverture facile et Gestion de la trésorerie des entreprises kazakhes. Mais ne faites pas grand-chose pour débloquer des sources de capital inexploitées.

Bennett dit que Kase est une "distraction", qu'il prend son temps lors de réunions avec des émetteurs et des investisseurs potentiels qui seraient autrement consacrés aux vertus d'AIX lui-même.

Pour l'instant, les deux bourses coexistent et se disputent un petit groupe d'accords.

Alina Aldambergen, présidente du conseil d'administration de Kase, a déclaré à Asiamoney que la capitalisation boursière était de 40,8 milliards de dollars et que la valeur nominale des obligations de sociétés était de 31,5 milliards de dollars. Cela le place loin devant AIX, qui n'a jusqu'à présent reçu que deux nouvelles offres d'actions, et lui permet d'avoir une vue magnanime de la concurrence nationale.

"Je pense qu'un environnement concurrentiel a un impact positif sur les marchés de capitaux nationaux, car il accroît la sensibilisation aux marchés, pousse à la réduction des coûts et augmente le nombre de participants sur le marché des capitaux", dit-elle.

Bennett dit également qu'il voit peu de menace à long terme de Kase, en particulier parce qu'il pense qu'AIX peut voler la marche à son rival en matière de dette et d'opérations sur actions, laissant Kase dominer les deux marchés sur lesquels il a déjà se concentre.

La solution évidente pour deux échanges en concurrence pour attirer l'attention et les entreprises dans une économie émergente est une fusion. Bennett dit que c'est possible, mais montre peu d'intérêt pour l'idée. Aldambergen dit que Kase a envisagé l'idée, mais rejette également toute idée selon laquelle un tel accord pourrait intervenir prochainement.

"Je pense que la fusion est techniquement possible", dit-elle. «Kase est déjà l'opérateur de quatre marchés, il est donc possible d'exécuter une autre plateforme de trading sous différentes réglementations. À mon avis, l'existence de deux bourses dans un pays est économiquement inefficace et fragmente la liquidité du marché. Cependant, la fusion n'est actuellement pas en discussion. "

Si Bennett a raison de dire que Kase et AIX se concentreront sur leurs propres forces, la plus grande concurrence pour AIX viendra de l'extérieur du pays, en particulier de la Bourse de Londres.

C'est certainement le cas avec les plus grandes listes, y compris une introduction en bourse débattue de Kaspi, la technologie bancaire attrayante et la société de technologie qui fait de l'argent.

Kaspi a pris sa retraite de Kase plus tôt cette année en préparation d'un VPO LSE, bien que l'accord ait maintenant été retardé.

Bennett reconnaît la nécessité d'inclure Londres, du moins pour l'instant.

"Le défi pour nous en essayant de construire le marché est qu'il n'y a pas de réelle demande interne ici", dit-il. «Dans le même temps, bien que nous ayons attiré des investissements internationaux via AIX, cela prendra du temps à se développer. Pendant ce temps, de grandes listes passeront par Londres. "

Depuis 2005, 10 entreprises kazakhes ont négocié sur la LSE, selon les données de Dealogic. Cela comprend Eurasian Natural Resources Corp, une société basée à Londres avec de nombreux actifs kazakhs. L'accord de 1,5 milliard de livres sterling de la société en décembre 2007, d'une valeur de plus de 3 milliards de dollars à l'époque, reste la plus grande liste d'une entreprise kazakhe, mais s'est retiré de la liste six ans plus tard. après que la direction eut décidé que la vie serait plus facile en tant qu'entreprise privée.

Avant Kazatomprom, l'offre publique initiale la plus récente était la cotation de 525,1 millions de dollars en RDA par la société de télécommunications Kcell en 2012.

Bennett estime qu'une approche patiente aidera AIX à devancer Londres aux yeux des entreprises kazakhes, en partie parce qu'elles sont souvent négligées dans l'agitation d'un échange international.

"Historiquement, le problème avec Londres est que les flotteurs deviennent trop petits pour être couverts par la recherche", dit-il. "Il n'y a pas de découverte de prix et, par conséquent, il n'y a pas de capacité à lever des capitaux supplémentaires."

Les régulateurs à travers l'Asie émergente parlent souvent de leur besoin de créer des centres financiers, mais surtout c'est juste cela: parler. Les ressources locales, généralement affectées par une réglementation faible, un petit groupe d'émetteurs et une pénurie d'investisseurs, remplissent rarement les grandes promesses que leurs architectes font au lancement. AIX s'efforce de combler ces trois déficits.

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